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从3C电子到新能源汽车再到家电行业，供应链物流龙头价值显著低估

核心内容

海晨股份是一家深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方案运营商，近年来逐步拓展至新能源汽车、家电、医疗器械等多领域。公司具备精细化管理、信息化投入、专业化团队及跨行业复制能力，是行业稀缺的高质量物流企业。公司盈利稳定，财务状况良好，且在2021年实现显著分红，体现出公司良好的现金流和盈利能力。目前，公司估值较低，被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业趋势：一体化供应链物流是未来物流行业发展的必然趋势，市场空间大且增速快。预计2020-2025年，中国物流总支出、外包物流支出、一体化供应链物流支出的复合增速分别为6.2%、7.1%、9.5%。其中，消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司重点发展领域。

2. 公司业务：

   • 依托联想集团深耕消费电子行业，2021年来自联想的收入占比达40.44%。
   • 切入理想汽车，新能源汽车业务快速增长，2021年成为公司第二大客户。
   • 拓展家电、医疗器械、特种材料、光伏等行业，实现跨行业复制能力。

3. 财务表现：

   • 2017-2021年，公司营收从6.72亿元增长至14.68亿元，复合增速为21.57%。
   • 归母净利润从0.64亿元增长至3.09亿元，复合增速为48.23%。
   • 毛利率保持在27%以上，销售净利率逐年提升，ROE稳定在15%以上。
   • 经营性现金流净额良好，资产负债率低于20%，财务稳健。

4. 价值判断：

   • 精细化管理：实际控制人梁晨拥有20余年运筹学和财务管理经验，公司报表质量稳健。
   • 信息化投入：公司积极投入智能物流装备，建设自动化仓储系统，自主开发“神掌系统”等信息化平台，引领行业数字化、智慧化发展。
   • 专业化团队：核心高管团队以80后为主，拥有丰富的市场、IT技术、财务经验，团队执行力强，人效逐年提升。
   • 跨行业复制：公司通过标准化到定制化再到标准化的业务系统，成功拓展至多个制造业领域，具备行业复制能力。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年EPS分别为2.59、3.42、4.34元，对应PE分别为18、14、11倍。
   • 公司估值显著低于可比公司（如密尔克卫、宏川智慧），显示其存在低估可能。

关键信息

• 营收增长：2021年营收为14.68亿元，2022-2024年预计分别为18.07亿元、22.96亿元、29.76亿元，增速分别为23.13%、27.07%、29.59%。
• 毛利率：2021年为28.8%，预计2022-2024年将提升至30.2%、31.0%、31.9%。
• 净利率：2021年为21.97%，预计2022-2024年将维持在19.1%-19.8%之间。
• ROE：一直维持在15%以上，显示公司盈利能力稳健。
• 资产负债率：2021年为16.86%，财务费用率低，财务状况稳健。
• 经营性现金流：2021年为3.67亿元，占归母净利润的118.77%，自身造血能力强。
• 市场拓展：公司成功运营美的电器海外备品备件仓、康宁中国物流分拨中心，拓展至新能源汽车、家电、医疗器械等多个领域。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 大客户依赖风险：公司对联想集团收入依赖较高，存在单一客户风险。
• 疫情风险：疫情可能影响3C电子行业业务表现。
• 新能源汽车出货量风险：理想汽车作为第二大客户，其出货量不达预期可能影响公司业绩。
• 宏观经济波动：其他行业（如家电、医疗器械）可能受疫情影响，业务进展不达预期。
• 人工成本上升：可能对利润释放造成压力。

估值比较

总结

海晨股份凭借其在供应链物流领域的深厚积累与持续拓展，已成长为一家具有综合物流服务能力、信息化水平高、管理团队专业且高效、具备跨行业复制能力的物流企业。随着中国物流市场向一体化、专业化方向发展，公司有望在消费电子、新能源汽车、家电、医疗器械等重点行业持续增长。尽管存在一定的大客户依赖及市场波动风险，但其稳健的财务状况、良好的现金流及不断提升的盈利能力，使其具备较高的投资价值，目前估值较低，具有显著的低估空间。