20210415-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_Q1流水亮丽_160X系列跑鞋闪耀双马_4页_1016kb

报告摘要

特步国际（1368.HK）2021年Q1点评总结

核心内容概述

特步国际在2021年第一季度展现出强劲的销售增长势头，主品牌零售流水同比增长约55%，其中线上增长超过70%。同时，公司通过160X系列跑鞋在专业跑者市场取得显著突破，库销比和折扣率均有所改善，接近2019年水平，整体表现健康。公司还通过多品牌矩阵拓展业务，包括Saucony、Merrell、K-SWISS及Palladium等品牌，进一步提升市场竞争力。

主要观点

主品牌增长强劲：特步主品牌在2021Q1实现显著增长，预计2021年收入将超越2019年水平（77亿元）。
160X系列跑鞋表现亮眼：160X系列作为国货跑鞋代表，在厦门、徐州马拉松中受到专业跑者青睐，尤其在精英选手中占比高达51%。
多品牌战略推进：特步通过收购与合作方式获得多个国际品牌运营权，Saucony及K-SWISS等品牌在华市场持续扩张，提升品牌影响力。
财务表现改善：公司2021年预计实现净利润7.1亿元，同比增长38.52%；2022及2023年净利润增速分别为18.09%和15.66%，盈利前景乐观。
估值合理，评级积极：基于良好的成长性及估值水平，公司被给予“买入”评级，对应2021-2023年PE分别为19.4、16.4、14.2倍。

关键信息

1. 销售增长情况

2021Q1零售流水增长：主品牌零售流水同比增长约55%，其中线上增长超过70%。
库销比及折扣率：Q1库销比收窄至4个半月，折扣率回到7.0-7.5折水准，接近2019Q1水平。
历史增长趋势：2019年主品牌零售增长保持在20%以上，2020年受疫情影响，零售增长放缓，但Q1已明显复苏。

2. 160X系列跑鞋表现

产品定位：160X系列包含160X PRO、160X 2.0及300X 2.0，分别针对顶尖马拉松运动员、进阶跑者及大众跑者。
市场反馈：
- 厦门马拉松中，3小时以内完赛精英选手中69%穿着国产品牌，特步160X系列占比达51%。
- 徐州马拉松中，特步160X PRO包揽男子成绩前六，专业性能获得认可。

3. 多品牌发展进展

Saucony及Merrell：
- 2020年收入为7170万元，营业利润为-3000万元。
- Saucony在2020年5月开始开店，年末门店达32家，电商销售增长200%。
- Merrell电商销售同比增长38%，门店数量增至6家。
- 2021年将开设30-50家新店（以Saucony为主）。
K-SWISS及Palladium：
- 2020年贡献9.99亿元收入，经营亏损1.04亿元。
- K-SWISS产品开发及品牌升级正在进行，预计2022年推出新产品和形象店。
- Palladium将加快在华开店，预计开设30-50家直营店。

4. 盈利预测及估值

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2021E	96.25	7.10	0.27	19.4
2022E	110.73	8.39	0.32	16.4
2023E	126.73	9.71	0.37	14.2

5. 财务指标分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.14%	41.18%	41.20%	41.15%
净利率	6.18%	7.23%	7.49%	7.66%
ROE	7.20%	9.49%	10.73%	11.95%
ROIC	12.98%	16.41%	18.56%	0.00%
资产负债率	42%	40%	40%	41%
净负债比率	-18%	-20%	-20%	-19%
总资产周转率	0.66	0.76	0.85	0.93
应收账款周转率	3.05	3.10	3.15	3.30
应付账款周转率	3.43	3.50	3.50	3.50

6. 投资评级说明

股票评级：买入（预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
行业评级：看好（行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

风险提示

疫情恶化超出预期
终端销售不及预期

总结

特步国际在2021Q1实现销售增长，主品牌表现亮眼，160X系列跑鞋在专业跑者市场取得突破。公司通过多品牌战略拓展市场，Saucony、Merrell、K-SWISS及Palladium等品牌在华市场持续扩张。财务数据显示公司盈利能力和运营效率稳步提升，估值合理，未来增长可期。基于良好业绩及成长性，公司获得“买入”评级。

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