20210528-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际更新报告_跑鞋龙头日积跬步_终迎行业风口_13页_1mb

特步国际（1368.HK）投资报告总结

核心内容

特步国际（1368.HK）是一家中国领先的时尚体育用品企业，专注于体育用品的设计、开发、制造和市场推广。自2007年起，公司开始从时尚运动向专业运动转型，并在跑鞋领域持续深耕15年，逐步建立起深厚的行业壁垒。报告指出，特步在产品、品牌和零售方面均有显著投入，有望在行业格局变化中迎来增长新时代。

主要观点

• 产品力与技术积累：特步拥有先进的研发中心和专业团队，自主研发了多项跑鞋技术，如动力巢、减震旋和气能环。160X系列跑鞋在专业领域获得高度认可，其中160X1.0帮助董国建创造中国历史第二好成绩，160X2.0成为2021年厦门、徐州马拉松的爆款。
• 品牌营销：特步是目前中国赞助马拉松赛事最多的品牌，赛事数量从2007年的1场增长至2019年的53场，参与人数从1万人增加至80万。公司还建立了“特跑圈”这一全国最大、最活跃的跑者社交平台，并与国家短跑名将及KOL合作，提升品牌影响力。
• 零售改革：自2015年起，特步推进零售数字化改革，包括分销层级扁平化、ERP系统全覆盖及433发货模式，有效提升运营效率和市场响应速度。

关键信息

行业格局变化与增长潜力

• 海外品牌在专业跑步领域的流量正在向特步转移，特步在厦门、徐州马拉松中成为精英跑者首选，显示其产品力已获得认可。
• 中国品牌在海外市场的市占率较低，存在较大的提升空间。随着消费者对海外品牌的认可度下降，特步有望承接更多市场份额。
• 中国运动鞋行业整体增长趋势明显，特步在跑鞋领域的产品技术积累和品牌影响力使其具备竞争优势。

盈利预测与估值

• 2021-2023年，特步预计归母净利润分别为7.4亿、8.8亿和10.4亿，增速分别为44%、20%和17%。
• 对应的P/E估值分别为24X、20X和17X，被认为具有性价比。
• 报告维持“买入”评级，认为公司有望在行业格局变化中重启增长。

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为94.5亿、108.1亿和122.97亿，同比增长15.67%、14.34%和13.78%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为7.39亿、8.85亿和10.39亿，同比增长43.98%、19.79%和17.38%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为41.17%、41.20%和41.16%，保持稳定。
• 净利率：预计2021-2023年分别为7.66%、8.09%和8.45%，持续提升。
• ROE：预计2021-2023年分别为9.86%、11.31%和12.75%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为40%、40%和40%，保持稳健。
• P/E：预计2021-2023年分别为23.95、19.99和17.03，估值逐步下降。

行业与市场分析

• 中美市场对比：2020年中美鞋履市场规模相近，但中国人口更多，预计未来仍能保持中高单位数增长。
• 行业竞争格局：中国品牌在市场中占有率较低，存在提升空间。特步在专业跑鞋领域获得的高认可度是其最大优势。
• 线上销售趋势：特步在天猫等平台表现优于NIKE和李宁，显示其在电商渠道的竞争力。

风险提示

1. 疫情反复可能导致终端消费不及预期；
2. 行业竞争激烈可能影响增长；
3. 其他品牌发展不及预期可能影响市场格局。

结论

特步国际凭借15年的跑鞋研发经验、强大的品牌影响力及有效的零售改革，已在中国跑鞋市场建立起显著优势。随着行业格局的边际改善，公司有望在未来实现量价齐升，重启增长阶段。报告维持“买入”评级，认为当前估值仍具吸引力。