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特步国际证券研究报告总结

核心内容

特步国际是国内第三大运动品牌，历经二十余年发展，已从OEM代工转型为多品牌集团，涵盖大众运动、专业运动和时尚运动三大板块，覆盖从大众到中高端的客户群体。公司于2008年上市，通过产品力提升、渠道优化和品牌建设，实现了收入与盈利的稳步增长。

主要观点

1. 跑步市场蓬勃发展，国产跑鞋加速出圈

• 随着全民健身政策的推进及疫情后国民运动意识的增强，跑者规模不断扩大，预计达到1亿人以上。
• 跑者对装备专业化程度要求提升，倾向于购买2-3款跑鞋，推动跑鞋市场量价齐升。
• 国产品牌在研发、设计和性价比方面逐步接近国际品牌，特步作为代表，穿着率在2022年北京马拉松中提升至8.6%，而亚瑟士、阿迪则有所下滑，显示特步承接了部分国际品牌流失的市场份额。

2. 卡位跑鞋赛道，产品力与渠道升级驱动增长

• 产品力提升：特步持续投入研发，打造“冠军跑鞋”，160X系列多次升级，获得国际认可。公司拥有运动科学实验室，通过技术积累，提升跑鞋性能，如PISA超临界发泡技术、动力巢X中底材料等。
• 渠道升级：公司推行渠道扁平化改革，提升终端掌控力。门店数量稳定在6000家左右，加速高线市场布局，推动店效稳步提升。
• 品牌建设：公司长期赞助马拉松赛事，提升品牌专业形象。特跑族会员人数超过130万，构建跑步生态圈，增强消费者黏性。

3. 多品牌战略打开第二增长曲线

• 主品牌：特步主品牌通过专业运动与时尚运动双轮驱动，价格带拓宽，儿童业务表现强劲，占主品牌收入约15%。
• 新品牌：索康尼、迈乐、帕拉丁、盖世威等新品牌正在加速发展，预计2025年总收入达40亿元，占公司收入比重约17%。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年实现100.13亿元，2022年H1实现56.84亿元，预计2022-2024年收入分别为129亿、160亿、195亿元，同比增长29.3%、23.7%、22.0%。
• 净利润：2022年H1为11.17亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为11.17亿、13.77亿、16.83亿元，对应EPS为0.42元、0.52元、0.64元。
• 估值：当前PE为19.6倍，预计2022年PE为19.6倍，2023年为15.9倍，2024年为13.0倍。

盈利预测

风险提示

1. 疫情防控影响：门店闭店或客流下滑可能影响终端销售。
2. 宏观经济下行：消费力疲软可能影响整体业绩。
3. 库存风险：若销售不及预期，可能导致库存积压，影响经销商利润与订货积极性。
4. 新品牌培育风险：索康尼、迈乐等新品牌若发展不及预期，可能拖累公司整体利润率。

重要图表与数据

产品与市场

• 特步160X系列跑鞋助力38位中国运动员获得207个马拉松冠军。
• 160X3.0PRO跑鞋在减震、耐磨、防滑等方面表现优异，价格低于国际品牌旗舰产品，性价比突出。

渠道与运营

• 公司门店数量维持在6000家左右，高线市场逐步突破，店效稳步提升。
• 渠道扁平化改革提升运营效率，减少库存压力。

品牌与市场表现

• 特步主品牌在专业运动和时尚运动双轮驱动下，市场表现强劲。
• 特步儿童业务自调整后重新启航，2022年H1收入增速达84%。

总结

特步国际凭借跑步市场的发展机遇、产品力的持续提升、渠道优化及多品牌战略的推进，展现出强劲的增长潜力。公司作为国内运动品牌的重要一员，未来有望通过主品牌持续发力及新品牌的成长，实现业绩的稳步增长。当前给予“增持”评级，但需关注疫情、宏观经济及库存管理等潜在风险。