20210415-兴证国际证券-特步国际-01368.HK-1季度流水表现超越同行_5页_945kb
报告摘要
特步国际证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对特步国际（01368.HK）2021年第一季度的财务表现及市场趋势进行了分析，并对其未来三年的财务预测和投资评级进行了展望。报告指出，特步国际在Q1表现出色，零售销售同比增长55%，线上增长70%，线下增长40%，远超行业平均水平。同时，公司通过品牌升级、产品创新和国潮营销策略，有效提升了市场竞争力。
主要财务指标
收入与利润
| 指标 | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,172 | 9,554 | 11,032 | 12,623 |
| 归母净利润 | 513 | 674 | 835 | 1,023 |
| 毛利率 | 39.1% | 40.5% | 41.5% | 42.5% |
| 净利润率 | 6.2% | 6.8% | 7.3% | 7.9% |
| 净资产收益率 | 7.2% | 9.1% | 10.8% | 12.7% |
股东权益与资产负债
| 指标 | 2020A（亿元） | 2021E（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 股东权益合计 | 7,223 | 7,493 | 7,827 | 8,236 |
| 资产负债率 | 41.9% | 41.8% | 41.8% | 41.6% |
估值比率
| 指标 | 2021E（倍） | 2022E（倍） | 2023E（倍） |
|---|---|---|---|
| P/E | 17.4 | 14.1 | 11.5 |
| P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 |
投资要点
- Q1销售表现：特步主品牌零售销售同比增长55%，线上增长70%，线下增长40%。
- 库存与折扣改善：零售折扣水平为7-7.5折，库存周转约为4.5个月，较疫情前有所改善。
- 外部因素：新疆棉事件激发了中国消费者对国货品牌的偏好，特步品牌因此受益。
- 内部因素：
- 品牌聚焦“跑步专家”，加大科技投入，提升产品力。
- 新品X160二代在赛事中表现亮眼，国产跑鞋逐渐超越国际品牌。
- 推出国潮休闲与跨界产品，增强品牌时尚属性，形成双轮驱动。
- 新品牌发展：帕拉丁与索康尼计划各展店30-50家，虽有初期亏损，但前景良好。
- 盈利预测：
- 2021年营收预计为96亿元，同比增长17%。
- 2021年归母净利润预计为6.7亿元，同比增长31%。
- 2022/2023年营收与净利润分别同比增长16%、14%和24%、23%。
- 估值与评级：当前股价6.24港元对应2021/2022年P/E分别为17x/14x，目标价上调至7.88港元，维持“审慎增持”评级。
关键信息
- 增长动力：品牌升级、产品创新、国潮营销、赛事曝光。
- 行业对比：相比安踏、李宁、宝胜等品牌，特步在Q1表现更优。
- 风险提示：
- 疫情反复可能影响零售表现。
- 行业竞争加剧。
- 新品牌推广可能不及预期。
结论
特步国际凭借品牌战略、产品创新及市场环境变化，实现了Q1销售的超预期增长。公司未来三年业绩有望持续增长，尤其在新品牌拓展方面表现积极。尽管面临一定的市场风险，但其成长性与盈利能力的提升使其具备投资价值，维持“审慎增持”评级。
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