20210610-中泰证券-永太科技-002326.SZ-氟化工龙头_六氟_VC高弹性品种_15页_1mb

永太科技投资分析总结

核心内容概述

永太科技是一家深耕含氟化工品二十年的龙头企业，主要产品涵盖医药、农药和锂电材料三大领域。公司具备完整的垂直一体化产业链布局，产品结构丰富，客户群体广泛，包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名企业，以及多家国内知名企业。公司出口占比约60%-70%，近年来国内销售占比稳步提升。

主要观点

• 含氟产品龙头地位稳固：公司是国内领先的氟精细化学品生产商之一，产品结构覆盖医药、农药和锂电材料，市场需求刚性且稳定。
• 垂直一体化布局完善：公司通过不断扩张，形成了从中间体、原料药到制剂的完整产业链，未来2-3年将进入产能释放阶段，带来利润增长。
• 锂电材料高景气：六氟磷酸锂（6F）和碳酸乙烯酯（VC）等产品预计将在2021-2023年迎来扩产，受益于锂电行业的高景气度。
• 医药业务拓展加速：多个产品通过FDA认证，有助于公司加速开拓海外市场，提升品牌影响力和盈利能力。
• 农药业务盈利改善：受疫情影响，农药需求一度走弱，但随着价格企稳和产品结构优化，盈利能力有望回升。

关键信息

公司概况

• 总股本：876.56百万股
• 流通股本：670.08百万股
• 市价：16.49元
• 市值：14500百万元
• 流通市值：11000百万元

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• EPS预测：2021-2023年分别为0.49元、1.1元、1.25元
• PE预测：2021-2023年分别为33.5倍、15倍、13.2倍
• 分部估值：预计2021年公司市值为167.4亿

业务板块预测

• 医药类：2021-2023年营收分别为12.3亿、13.5亿、14.2亿，归母净利润分别为1.2亿、1.4亿、1.4亿
• 农药类：2021-2023年营收分别为7.6亿、7.6亿、7.6亿，归母净利润分别为0.4亿、0.3亿、0.4亿
• 锂电及其他材料类：2021-2023年营收分别为6.8亿、28.8亿、39.9亿，归母净利润分别为2.2亿、7.5亿、8.7亿
• 贸易类：2021-2023年营收分别为14.5亿、16.0亿、17.6亿，归母净利润分别为0.5亿、0.5亿、0.4亿

产能规划

• 六氟磷酸锂：2021年底产能预计达到3000吨，扩建后总产能为8000吨
• 双氟磺酰亚胺锂：预计2022年产能达到1500吨
• FEC：预计2022年产能达到3000吨
• VC：预计2022年产能达到5000吨
• 内蒙古永太第三期项目：形成年产500吨HMPCA、800吨C1202、3000吨FEC、5000吨VC等，预计年新增收入17亿，年新增净利润12.5亿

盈利能力分析

• 毛利率：预计2021年为32.4%，2022年为35.9%，2023年为33.3%
• 净利润：预计2021年为4.3亿，2022年为9.6亿，2023年为10.95亿

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期：补贴退坡可能影响行业增长
• 新能源汽车销量不及预期：宏观经济、政策支持、消费者意愿等因素影响销量
• 电池产能过剩：可能导致竞争加剧和扩产放缓
• 行业测算偏差风险：行业需求预测基于假设，可能存在偏差
• 公开数据滞后风险：研究资料可能更新不及时
• 产能释放不及预期：可能影响产品价格和盈利能力
• 毛利率敏感性测算偏差风险：基于假设的毛利率测算可能与实际不符

附录

产能释放与盈利预测

• 六氟磷酸锂：预计2021年底产能达到3000吨，扩建后总产能8000吨
• 双氟磺酰亚胺锂：预计2022年产能达到1500吨
• FEC：预计2022年产能达到3000吨
• VC：预计2022年产能达到5000吨

行业背景

• 全球电动化趋势：新能源汽车销量预计2021-2023年分别达到577万辆、845万辆、1101万辆
• 动力电池装机量：预计2021-2023年分别达到262.8Gwh、418.3Gwh、563.9Gwh

产品结构

• 医药类：涵盖心血管、糖尿病、中枢精神、抗感染、抗病毒等领域
• 农药类：含氟除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体及原药
• 锂电材料类：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、FEC、VC等

客户与市场

• 国际客户：包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等
• 国内客户：与多家国内知名企业建立稳定合作关系
• 出口占比：约60%-70%，近年来国内销售占比提升

估值分析

• 分部估值：参考可比公司，2021年医药业务市值为44.5亿，农药业务市值为6.2亿，锂电材料业务市值为116.7亿，合计167.4亿

总结

永太科技作为含氟化工品龙头企业，其业务涵盖医药、农药和锂电材料三大领域，具有较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的产能扩张和产品结构调整，有望在未来几年内实现盈利的稳步增长。在锂电材料领域，六氟、VC等产品预计将迎来高利润弹性，而医药业务通过FDA认证和海外拓展，也将提升其市场地位。整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。