20150318-安信证券-永太科技-002326.SZ-农药医药中间体业务高速增长_多个新方向带来超预期空间_17页_933kb

永太科技（002326.SZ）深度分析总结

核心内容

永太科技是一家以氟精细化学品为核心的生产企业，主要产品包括液晶化学品、医药化学品、农药化学品和其他化学品，涉及80多种氟苯化合物。公司业务覆盖医药、农药和电子等多个领域，具备产业链延伸能力，并且在多个新方向上展现出增长潜力。

主要观点

1. 原有业务快速增长

• 农药与医药中间体：经过客户培育期后，公司农药中间体业务有望快速增长。巴斯夫、先正达和住友等国际企业与公司的合作加强，订单量显著上升。
• 医药中间体：公司已具备多种医药中间体的生产能力，如心血管类、糖尿病类、精神类等药物的中间体，为多种药物提供原料支持。
• 单晶业务：公司单晶业务在2015年预计产量将从几百千克增长至5-10吨，未来目标为百吨级别，预计盈利空间将超过2亿元。

2. 丙肝新药索非布韦关键中间体项目

• 公司正在建设年产160吨索非布韦关键中间体（五氟苯酚）的生产线，该项目预计达产后盈利空间近1-2亿元。
• 五氟苯酚当前售价为200万元/吨，毛利率约50%，成本仅为15美元/kg。
• 索非布韦预计2014年销售收入为120亿美元，治愈约20万丙肝患者，带动五氟苯酚需求大幅增长。

3. 电子化学品业务受益于面板产能扩张

• CF光刻胶：国内8代线以上的面板在建产能多条，将直接拉动CF光刻胶需求。目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨，进口价格约75美元/kg，公司成本低，具备价格优势。
• 液晶化学品：公司具备液晶化学品生产能力，未来有望受益于进口替代，利润空间巨大。
• 单晶：预计2015年单晶产量将提升至5-10吨，未来目标为百吨级别，按600-1300万元/吨售价测算，盈利空间可达2亿元。

4. 产业链延伸能力强

• 公司在多年经营后对产业链上下游理解深刻，具备向下游延伸的意愿和能力，未来有望实现全产业链发展。
• 公司在氟化工领域具备技术优势，形成了芳香族含氟产品的完整生产链。

5. 投资建议

• 投资评级：买入-A，预计公司2015、2016年EPS分别为0.50和0.75元。
• 市值目标：100亿元，目标价35元。
• 盈利预测：公司未来盈利有望持续增长，特别是在丙肝药物和电子化学品领域。

关键信息

• 公司2014年营收预计为1,158.9百万元，净利润79.2百万元，2015年预计为141.6百万元，2016年预计为214.8百万元。
• 2014年公司五氟苯酚销量约为8吨，售价200万元/吨，毛利率50%。
• 公司2015年目标营收为1,750.4百万元，预计净利润为141.6百万元。
• 公司2015年EPS为0.50元，2016年EPS为0.75元。
• 公司的盈利能力和估值指标在2015年有所改善，PE和PB均下降，显示公司估值趋于合理。
• 公司具备较强的盈利能力，ROIC和ROE在2015年分别为9.7%和7.9%，预计2016年将分别达到10.8%和10.8%。

风险提示

• 新项目进展低于预期的风险。

股权结构

• 实际控制人为王莺妹和何人宝，分别持有23.81%和18.59%的股权。
• 公司十大股东合计持股61.12%，其中王莺妹和何人宝为最大股东，且为夫妻关系。

财务指标

业务与市场趋势

• 丙肝药物市场：预计2020年全球丙肝药物市场规模将达155亿美元，索非布韦作为重磅药物，带动五氟苯酚需求增长。
• 液晶面板国产化：国内正向全球LCD产能大国迈进，预计2016年液晶面板产能将达5400万平方米，带动CF光刻胶和液晶化学品需求增长。
• CF光刻胶市场：公司CF光刻胶生产线预计于2015年底建成，2016年实现供货，预计未来将占据更多市场份额。

产业链与技术优势

• 公司具备完整的氟苯化学品生产链，拥有多个专利技术，如五氟苯酚的生产方法、五氟苯硼酸的制备方法等。
• 公司已与吉利德建立长期合作关系，是其认可的战略合作伙伴之一，具备向下游延伸的能力。

总结

永太科技凭借其在氟精细化学品领域的深厚积累和技术优势，正在多个业务领域迎来快速增长。特别是在丙肝新药索非布韦关键中间体和电子化学品领域，公司有望实现显著的盈利增长。公司具备产业链延伸能力和市场拓展潜力，未来有望实现全产业链发展。投资建议为买入-A，目标价35元，市值目标100亿元。