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股票投资评级总结：巴比食品 (605338.SH)

核心内容

本报告为中邮证券研究所对巴比食品发布的投资评级分析，重点围绕其2022年上半年业绩表现、经营策略调整、成本控制、业务拓展及未来增长预期进行深入探讨，并给出相应的投资建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年实现收入6.85亿元，同比增长15.19%。
• 归母净利润为1.18亿元，同比下降44.18%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长61.23%。
• 第二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.76亿元、1.16亿元、0.54亿元，分别同比增长9.87%、-41.02%、22.04%。
• 整体表现符合此前业绩预告。

2. 经营策略调整

• 在疫情背景下，公司积极调整经营战略，通过多渠道拓展业务，展现了较强的收入韧性。
• 为加盟商提供扶持政策，推动加盟店数量增长，2022年上半年新开门店1,015家，调整关闭225家，并购+内生净增790家，整体加盟店达4,251家。
• 华中区域两大品牌实现并表，对业绩有增厚作用。

3. 成本与费用控制

• 主要原材料价格趋稳，公司通过锁价措施提升毛利率，毛利率同比提升3.74个百分点至28.52%。
• 销售费用率同比下降3.05个百分点，主要受益于营销广告费的减少。
• 管理费用率同比上升1.26个百分点，研发费用率上升0.02个百分点。
• 扣非后净利率提升1.44个百分点至14.43%。

4. 业务结构分析

• 分业务来看，2022H1直营、加盟、团餐、其他业务收入分别为0.18亿元、4.74亿元、1.82亿元、0.1亿元，同比增速分别为79.21%、-3.52%、108.06%、89.79%。
• 团餐业务增长显著，成为公司新的业绩增长点。

5. 未来展望

• 下半年公司将加速拓店，预计华东、华南、华北地区净增加盟店分别为62家、44家、5家。
• 配合南京、武汉新增产能，提升辐射半径，加快全国化进程。
• 同时，公司将拓展外卖平台及中晚餐消费场景，增强门店端收入稳定性。

关键信息

• 投资评级：推荐
• 目标价：36.1元
• 估值依据：2022年35倍PE
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入16.68亿元（+21.25%），归母净利润2.56亿元（-18.52%），EPS 1.03元
  • 2023年：营业收入20.43亿元（+22.50%），归母净利润3.15亿元（+23.14%），EPS 1.27元
  • 2024年：营业收入24.55亿元（+20.15%），归母净利润3.82亿元（+21.36%），EPS 1.54元
• PE预测：
  • 2022年：27.56倍
  • 2023年：22.38倍
  • 2024年：18.44倍

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 疫情反复限制线下门店收入
• 食品安全风险

总结

巴比食品在2022年上半年展现出疫情下的增长韧性，尤其是团餐业务实现快速增长。尽管受疫情影响，其加盟店数量仍保持稳定增长，同时通过锁价措施有效控制成本，毛利率和扣非净利率均有提升。公司正加速全国化布局，下半年有望在拓店、产能提升及业务拓展的多重因素推动下实现业绩恢复。中邮证券给予公司“推荐”评级，目标价36.1元，基于其业务结构优化与市场扩张潜力。投资者需关注门店扩张节奏、疫情反复及食品安全等潜在风险。