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乐歌股份(300729) 2023年年报点评总结

核心内容概述

乐歌股份(300729)在2023年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润为6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比增长142.38%。公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为4.49亿元、5.21亿元、5.84亿元，对应EPS分别为1.44元、1.67元、1.87元，按2024年4月18日收盘价19.08元/股计算，对应PE分别为13.29倍、11.46倍、10.21倍。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与增长动力

• 双轮驱动增长：公司2023年营业收入主要来源于人体工学系列产品（占比66.94%）和海外仓业务（占比24.38%），其中海外仓业务增长显著，同比增长94.03%。
• 产品多元化：人体工学系列产品保持稳定增长，同时公司积极拓展电动沙发、人体工学椅等新品类，推动收入增长。
• 线性驱动技术优势：公司依托线性驱动核心技术，提升了产品的市场竞争力，2023年线性驱动升降系统产品销售金额达20.42亿元。

2. 自主品牌与独立站发展

• 自主品牌影响力提升：2023年自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例超过70%，公司持续强化“LOCTEK乐歌”和“FlexiSpot”品牌。
• 独立站表现亮眼：公司自建独立站“flexispot.com”2023年销售收入达6.71亿元，同比增长16.72%，增速高于亚马逊平台，且美国独立站流量首次超越主要竞争对手。
• 独立站占比提升：现有12个独立站，销售占跨境电商收入近40%，满足消费者定制化需求，销售高端产品，人均消费金额达3014元，显著高于第三方平台。

3. 海外仓业务盈利能力提升

• 毛利率显著提升：海外仓业务2023年毛利率为12.69%，同比提升9.32个百分点，主要得益于扩仓、库容利用率提升和尾程折扣议价能力增强。
• 海外仓布局完善：截至2023年末，公司拥有13个自营海外仓，总面积达36.24万平方米，服务超过600家外贸企业，成为中大件品类海外仓服务的头部企业。
• 自建仓成本优势：公司提前储备了5000亩工业物流用地，计划通过自建仓降低物业运营成本，提升盈利空间。

4. 盈利能力与财务表现

• 毛利率提升：公司2023年整体毛利率为36.53%，同比提升2.12个百分点，其中人体工学系列产品毛利率为42.65%，同比提升3.92个百分点。
• 净利率增长：2023年扣非净利率为6.46%，同比提升3.22个百分点。
• 期间费用率下降：公司期间费用率同比下降0.34个百分点，销售费用率下降0.08个百分点，管理费用率上升0.46个百分点。

5. 财务预测与估值

• 收入预测：预计2024-2026年营业收入分别为49.30亿元、61.64亿元、76.44亿元，年均增长率约为24%。
• 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.49亿元、5.21亿元、5.84亿元，年均增长约12%。
• 估值指标：公司PE从2023年的9.41倍逐步下降至2026年的10.21倍，P/B从1.96倍下降至1.41倍，EV/EBITDA从10.99倍下降至6.43倍，显示出公司估值的持续优化。

风险提示

• 政策风险：关税变化可能对公司海外业务造成影响。
• 市场风险：海运费及汇率波动可能影响公司成本与利润。
• 经营风险：需求不及预期、海外仓扩张不及预期、行业竞争加剧等。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅将超过10%。

财务指标概览

总结

乐歌股份凭借智能家居和海外仓业务的双轮驱动，实现了强劲的业绩增长，特别是在海外仓业务方面表现突出，毛利率显著提升。公司自主品牌和独立站的持续发展，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力。未来公司有望受益于健康办公和智能家居市场的增长，以及中国跨境电商品牌出海的趋势。财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力，估值合理，风险可控，值得投资者关注。