> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容 安踏体育（02020.HK）作为中国领先的体育用品企业，2025年展现出强劲的业绩韧性与多品牌战略成果，整体表现优于市场预期。公司持续深化全球化布局，推动高端品牌与海外业务增长，同时通过渠道改革与产品创新巩固其市场地位。分析师对公司的未来增长充满信心，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：802.19亿元，同比增长13.3% - **归母净利润**：135.88亿元，同比下降12.9% - **归母净利率**：16.9% - **整体毛利率**：62.0% 尽管净利润同比下滑，但公司通过多品牌策略和海外市场拓展，实现了业绩的稳定增长。 ### 多品牌战略成效显著 - **安踏主品牌**：收入347.54亿元，同比增长3.7%。线上收入增长7.3%，海外业务收入增长70%，达到8.5亿元，全球化布局加速。 - **FILA品牌**：收入284.69亿元，同比增长6.9%，经营利润率提升至26.1%。品牌战略重塑成功，核心产品迭代，渠道效率提升。 - **其他品牌**：合计收入169.96亿元，同比增长59.2%，成为集团增长的核心引擎。其中迪桑特、可隆、亚玛芬体育表现突出。 ### 长期增长动能充足 - **品类端**：主品牌受益于巴黎奥运赛事，高端品牌持续高增，产品结构优化。 - **区域端**：国内市场份额持续领先，海外市场拓展加速，行业出清推动份额集中。 - **估值**：当前股价对应PE为12.6/11.3/10.4倍，盈利预测上调，未来增长潜力被看好。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 70826 | 80219 | 90834 | 102547 | 115665 | | 净利润(百万元) | 15596 | 13588 | 14844 | 16454 | 17864 | | 毛利率(%) | 62.2 | 62.0 | 63.7 | 64.4 | 65.1 | | 净利率(%) | 22.0 | 16.9 | 16.3 | 16.0 | 15.4 | | EPS(元) | 5.5 | 4.9 | 5.3 | 5.9 | 6.4 | | P/E(倍) | 13.1 | 15.0 | 12.6 | 11.3 | 10.4 | ### 投资评级 - **证券评级**：买入（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上 ### 风险提示 - 核心品牌盈利承压 - 并购整合不及预期 - 市场与海外拓展风险 ## 公司战略 - **全球化布局**：通过收购PUMA、狼爪等品牌，推动海外业务增长，实现多品牌协同。 - **高端品牌发展**：迪桑特、可隆等品牌持续高增，亚玛芬体育贡献显著利润。 - **渠道优化**：新店型改造提升店效，线上与线下渠道协同发展。 ## 总结 安踏体育在2025年实现了业绩的稳定增长，多品牌战略持续发力，全球化布局稳步推进。尽管净利润有所下滑，但公司通过品类拓展、渠道改革与高端品牌发展，展现了强大的增长动能。分析师上调盈利预测，认为公司未来三年将持续增长，维持“买入”评级。