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安踏拟收购Puma 29.06%股权，深化全球化战略

核心内容

安踏集团（2020 HK）于2026年1月27日宣布，拟以15.1亿欧元（约人民币122.8亿元）的对价收购Puma（PUM DE）29.06%的股权。此次收购资金来源于集团自有资金，无需外部融资。该交易对应的企业价值/营收倍数约为0.8倍，收购价格为每普通股35欧元，较Puma 1月26日的收盘价21.63欧元溢价约62%。预计监管审批将在未来6-10个月内完成，收购完成后，安踏将成为Puma的单一最大股东，并计划向其董事会委派代表。

主要观点

• 战略契合：此次收购与安踏“单聚焦、多品牌及全球化”战略高度契合，有助于其在全球运动品牌市场中增强竞争力。
• 品牌矩阵补充：通过收购Puma，安踏将引入具有国际影响力的运动品牌，特别是在足球、跑步、赛车及潮流领域，进一步丰富其品牌组合。
• 全球化布局：Puma作为全球领先的运动品牌，有助于安踏拓展国际市场，尤其是大中华区市场，目前Puma在该地区的销售额占比仅为约7%，与头部品牌相比仍有较大提升空间。
• 财务支持：安踏集团截至2025年中持有净现金315亿元人民币，具备充足的财务实力支持此次收购。
• 财务影响：尽管Puma在2025年前三季度仍处于亏损状态，但安踏认为其未来具备良好的增长潜力，且公司过往的整合经验表明其有能力推动价值提升。

关键信息

• 交易金额：15.1亿欧元（约人民币122.8亿元）
• 股权比例：29.06%
• 收购价格：每普通股35欧元，溢价约62%
• Puma财务表现：
  • 2024年销售额：88.2亿欧元
  • 2025前三季度销售额：59.7亿欧元
  • 2024年净利润：3.4亿欧元
  • 2025前三季度净亏损：3.1亿欧元
• 大中华区市场占比：约7%（2024年）
• 安踏财务状况：净现金315亿元人民币
• 风险因素：
  • 跨国整合与文化磨合风险
  • 全球化战略执行的不确定性
  • 战略协同的不确定性
  • 品牌重塑不及预期的风险

图表摘要

• 图表1：Puma 2019-9M25的营业收入及增速
• 图表2：Puma 2019-9M25的净利润及增速
• 图表3：Puma 2019-9M25的营业收入分产品拆分
• 图表4：Puma 2019-9M25的营业收入分地区拆分
• 图表5：安踏（2020 HK）目标价及评级
• 图表6：交银国际消费行业覆盖公司列表

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。

分析员披露

• 分析员及有关联者在报告发布前30日内未交易相关证券。
• 分析员及有关联者未担任相关公司的高级人员或拥有财务利益。

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