20210729-国盛证券-华利集团-300979.SZ-2021H1业绩超预期_盈利质量跃升_3页_602kb
报告摘要
华利集团（300979.SZ）总结
核心内容概述
华利集团（300979.SZ）在2021年半年度业绩表现超预期，收入同比增长18.27%至81.97亿元，净利润同比增长66.59%至12.91亿元，剔除汇率影响后，收入同比增长28.75%，净利润同比增长81.35%。公司作为运动鞋制造龙头，凭借新增产能释放、终端市场景气度提升及客户结构优化，实现盈利质量的显著改善，净利率提升至15.74%。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳健增长。
主要观点与关键信息
2021H1业绩表现
- 收入增长：2021H1收入同比增长18.27%至81.97亿元，剔除汇率影响后同比增长28.75%。
- 净利润增长：净利润同比增长66.59%至12.91亿元，剔除汇率影响后同比增长81.35%。
- 季度增长差异：Q2收入同比增长28.59%至44.94亿元，净利润同比增长93.24%至7.14亿元，增速较Q1明显加快。
盈利质量提升原因
- 生产效率提升：通过自动化改造和精益生产，有效降低生产成本。
- 客户结构优化：持续拓展优质大客户，提升产品附加值，增强盈利能力。
- 净利率提升：2021H1净利率达到15.74%，较2020H1提升4.57个百分点，较2020全年提升2.26个百分点。
产能释放与客户拓展
- 产能建设：越南新工厂（永山、威霖、弘欣）已投产，印尼设立制鞋工厂，预计全年产能增长约20%。
- 客户结构：公司客户高度集中于全球知名运动鞋服品牌商，2019年前五大客户订单收入达130.6亿元，占比86%，且新客户订单持续增加。
全年业绩展望
- 收入与净利润预测：预计2021全年收入增长20%+，净利润增长30%+。
- 财务指标预测：2021-2023年归母净利润分别为25.7亿元、31.8亿元、38.9亿元，对应PE分别为41倍、33倍、27倍。
每股指标与估值比率
- EPS：2021年EPS预计为2.20元，2022年为2.73元，2023年为3.34元。
- P/E：2021年为41.3倍，2022年为33.4倍，2023年为27.3倍。
- P/B：2021年为12.8倍，2022年为9.2倍，2023年为6.9倍。
- EV/EBITDA：2021年为29.3倍，2022年为24.1倍，2023年为19.0倍。
营运状况与风险提示
- 营运能力：2021Q1存货周转天数约75天，应收账款周转天数约45天，整体处于正常水平。
- 风险提示：
- 新冠疫情可能影响海外订单；
- 产能扩张及产线改造可能不及预期；
- 大客户订单波动风险；
- 外汇波动风险。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司作为运动鞋制造龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来增长可期。
财务数据概览
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 15,166 | 13,931 | 17,106 | 20,658 | 24,778 |
| 归母净利润(百万元) | 1,821 | 1,879 | 2,570 | 3,181 | 3,894 |
| EPS（元） | 1.56 | 1.61 | 2.20 | 2.73 | 3.34 |
主要财务比率
| 财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 23.5 | 24.8 | 25.7 | 26.0 | 26.2 |
| 净利率(%) | 12.0 | 13.5 | 15.0 | 15.4 | 15.7 |
| ROE(%) | 43.7 | 32.7 | 30.9 | 27.7 | 25.3 |
| 资产负债率(%) | 56.6 | 41.0 | 45.2 | 31.4 | 36.2 |
| P/E | 58.3 | 56.5 | 41.3 | 33.4 | 27.3 |
| P/B | 25.5 | 18.5 | 12.8 | 9.2 | 6.9 |
其他信息
-
股票信息：
- 行业：服装家纺
- 7月28日收盘价：91.02元
- 总市值：106,220.34百万元
- 总股本：1,167百万股
- 自由流通股占比：6.60%
- 30日日均成交量：2.70百万股
-
分析师：
- 鞍兴海（S0680518030002）
- 杨莹（S0680520070003）
-
相关研究：
财务报表摘要
利润表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 15,166 | 13,931 | 17,106 | 20,658 | 24,778 |
| 营业利润 | 2,197 | 2,305 | 3,099 | 3,836 | 4,721 |
| 净利润 | 1,821 | 1,879 | 2,570 | 3,181 | 3,894 |
现金流量表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,288 | 2,978 | 3,355 | 2,377 | 4,889 |
| 投资活动现金流 | -1,368 | -836 | -673 | -770 | -889 |
| 筹资活动现金流 | -340 | -1,213 | 81 | 16 | 91 |
| 现金净增加额 | 608 | 829 | 2,763 | 1,622 | 4,091 |
财务指标变化趋势
- 收入增长率：2019年增长22.4%，2020年下降8.1%，2021年预计增长22.8%，2022年增长20.8%，2023年增长19.9%。
- 净利润增长率：2019年增长18.9%，2020年增长3.2%，2021年预计增长36.8%，2022年增长23.8%，2023年增长22.4%。
- 净利率：从2019年的12.0%提升至2021年的15.0%，预计2023年达到15.7%。
- ROE：从2019年的43.7%下降至2020年的32.7%，预计2023年为25.3%。
估值分析
- PE：从2019年的58.3倍下降至2020年的56.5倍，预计2023年为27.3倍。
- P/B：从2019年的25.5倍下降至2020年的18.5倍，预计2023年为6.9倍。
- EV/EBITDA：从2019年的39.2倍下降至2020年的37.3倍，预计2023年为19.0倍。
总结
华利集团在2021H1表现出色，收入与净利润均实现超预期增长，主要得益于新增产能释放和优质客户订单增长。公司持续优化生产效率与客户结构，提升盈利质量。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳定增长，财务指标逐步改善，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的信心。
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