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伊利股份（600887.SH）跟踪点评总结

核心内容

伊利股份近期举办了以“创享价值，聚势致远”为主题的投资者日活动，深入分享了乳制品行业的发展方向和公司对产业链上下游的布局规划，展示了其在各品类上的战略调整和长期发展目标，进一步明确了其在行业中的竞争优势和盈利路径。

主要观点与关键信息

1. 分品类战略布局

• 常温液奶业务：保持行业领先地位，积极布局高端产品如娟姗奶，满足消费者差异化需求。
• 低温奶业务：在行业增速放缓背景下仍保持快速增长，注重产品功能性升级，并拓展O2O、前置仓及社区电商渠道，提升消费者粘性。
• 奶粉业务：婴儿奶粉全渠道增速超20%，其中母婴渠道增速超30%。公司创建“领婴会”深化与母婴渠道合作，成人奶粉方面持续开发功能性新品，22H1增速为行业第一。
• 冷饮业务：巩固中端产品优势，推出高端品相，并通过mini装产品适应户外消费场景。
• 奶酪业务：目标在未来5年达到市占率第一，加快新品研发，并通过常温奶酪打开渠道空间，借助集团渠道优势加快下沉市场覆盖。截至21H1，已覆盖50万终端，预计22年底突破100万。

2. 全产业链布局

• 伊利持续推进产业链纵向与横向一体化建设，整合优质资源赋能全产业链。
• 通过设立发展学院，提升上下游合作商运作能力。
• 国内奶源自给率不足60%，公司强化上游原奶布局，形成全国性奶源优势，并与优然牧业战略合作，布局七大特色原料奶，构建奶源端竞争优势。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.68元、1.98元、2.26元。
• 估值：当前股价对应P/E为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
• 财务表现：2022H1净利润增速达23.66%，归母净利润率稳步提升，预计2022-2024年分别为8.3%、8.7%、9.0%。
• 现金流：预计2022-2024年经营活动现金流分别为20,395百万元、20,357百万元、21,770百万元，显示公司现金流状况良好。
• 资产负债：资产负债率由2020年的57%下降至2022E的48%，流动比率和速动比率持续改善，偿债能力增强。

4. 风险提示

• 疫情影响可能超预期。
• 原材料成本波动。
• 核心产品增长不达预期。

财务指标概览

费用与盈利指标

估值方法与局限性说明

• 本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告署名分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
• 研究人员报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法证券投资咨询业务资格。
• 报告内容可能不时更新，但不保证及时发布。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

公司信息

• 当前价：35.83元
• 总股本：63.99亿股
• 总市值：2292.8亿元
• 一年最低/最高：32.33元（未提供最高价）
• 近3月换手率：50.33%

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

总结

伊利股份通过分品类战略和全产业链布局，持续巩固市场地位并提升盈利能力。在多个品类中均展现出强劲增长势头，特别是在低温奶、奶粉和奶酪业务上。公司对未来的盈利增长和成本控制有明确规划，预计在2022-2024年间EPS稳步提升，P/E逐步下降，维持“买入”评级。然而，公司也面临疫情、原材料成本波动等潜在风险，需持续关注其应对策略。