20150204-华泰证券-雪人股份-002639.SZ-瑞典技术_中国智造_20页_1mb

报告摘要

雪人股份（002639）螺杆膨胀发电业务研究总结

核心内容概述

雪人股份（002639）通过与瑞典OPCON AB公司合资，引进其先进的螺杆膨胀发电机技术，致力于推动国内低温余热资源的利用，助力节能环保事业发展。公司已具备螺杆主机的制造能力，结合国内外专家团队，推动螺杆膨胀发电技术国产化，降低成本，提高效率，实现战略转型和可持续发展。2015年被视为雪人股份盈利反转、螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年，公司预计在该年将开始实现利润贡献。

主要观点

技术引进与国产化
雪人股份引进OPCON AB的螺杆膨胀发电技术，实现技术国产化，推动国内螺杆膨胀发电产业进步。该技术在全球范围内处于领先地位，具备较高的壁垒，有利于公司开拓市场，创造新的利润增长点。
市场潜力巨大
中国螺杆膨胀发电市场在2020年预计达到1580亿元人民币的潜在需求，2030年将达1900亿元，2050年预计达到4200亿元。船舶余热发电市场空间近千亿，未来增长潜力显著。
OPCON AB的技术与经验
OPCON AB成立于1908年，是全球领先的可再生能源公司，拥有百年压缩机型线设计经验。其螺杆膨胀发电技术在全球市场有广泛应用，尤其在生物质和分布式能源余热发电领域经验丰富，并与德国MAN公司合作，推动船用螺杆膨胀发电技术产业化。
雪人股份的产业化准备
雪人股份已具备完整的生产制造能力，核心部件自产，其他配件国内配套完善，泵阀依赖进口，国产化后成本将大幅降低。同时，公司组建了由“OPCON+雪人”组成的专家团队，全程参与技术研发和产业化过程。
盈利预测与投资评级
雪人股份2014~2016年EPS分别为-0.05、0.44和0.58元，合理市值应为58~78亿元。2015年是公司盈利反转的关键年，预计膨胀机项目将为公司带来显著利润增长。

关键信息

公司基本信息
- 总股本：160百万
- 流通A股：120.4百万
- 总市值：3516.8百万
- 总资产：1736.66百万
- 每股净资产：7.28元
OPCON AB业务构成
- 压缩机技术/余热回收业务
- 环境与能源业务（包括生物质能源供热系统、生物产量处理系统、淤泥回收系统等）
技术优势
- 螺杆膨胀发电技术壁垒高，核心在于制造技术和系统设计能力
- OPCON的Powerbox产品适用于多种热源，包括生物质、地热、太阳能等
- 无油系列产品相比有油产品效率更高，成本更低
市场应用潜力
- 工业余热、地热、太阳能、生物质发电市场潜力巨大，预计到2020年，螺杆膨胀发电系统在工业余热、地热、生物质、太阳能等领域的装机容量将达1580万KW
- 船用螺杆膨胀发电系统在柴油价格70美元/桶、船舶航行526天的假设下，投资回收期不到3年
成本优势
- 中国制造业成本低，劳动力成本仅为美国的五十分之一，欧洲的四十分之一
- 国内具备完善的工业配套能力，能够降低采购和生产成本
盈利预测
- 2014年：净利润-8百万，EPS -0.05元
- 2015年：净利润70百万，EPS 0.44元
- 2016年：净利润92百万，EPS 0.58元
- 2015年有望成为盈利反转的起点
估值参考
- 参考开山股份PS估值，雪人股份合理市值在58~78亿元之间
- 2015年将是螺杆膨胀发电业务需求爆发、业绩大幅增长的关键年