深度报告-20240508-山西证券-瑞丰新材-300910.SZ-润滑油添加剂龙头_进口替代打开成长空间_41页_2mb

瑞丰新材深度分析报告总结

行业格局：外资主导下的国产替代空间

• 全球润滑油添加剂市场规模预计185亿美元（2023年），年均增速26%。
• 四大国际巨头（路博润、润英联等）垄断85%市场份额，国内厂商在高端复合剂领域实现突破，技术认证持续突破，进口替代前景广阔。

公司综述：润滑油添加剂龙头，加速向复合剂转型

• 成立于1996年，2020年创业板上市，主营润滑油添加剂和无碳纸显色剂。
• 2023年收入281.6亿元，归母净利润60.6亿元，增速-7.58%和31.2%（逆全球化背景下下游需求驱动）。
• 复合剂收入占比66.5%，毛利率35%，净利率21.6%，盈利能力持续优化。

产品与认证：技术壁垒高，国际标准突破

• 掌握API认证三级标准（SN/CK-4级），通过第三方台架测试，核心客户准入取得进展。
• 对标雅富顿，全球市场份额仍待提升，但技术积累深厚，研发支出（2023年11.8亿元）持续增长。

产销量与产能：扩张中抢占全球市场

• 单剂产能20万吨，规划70万吨规模，复合剂生产能力建设加速。
• 2023年销量稳步增长，海外业务占比提升，市占率较低但成长空间大。

财务预测与投资建议

• 预测2024-2026年营收3254-3918亿元，净利润724-967亿元，增速15%+。
• 维持“买入-B”评级，目标PE从204倍降至153倍（2026年），核心受益于国产替代和下游需求升级。

风险因素

• 原材料价格波动、海外市场拓展慢、技术认证不及预期、汇率影响。

结论

瑞丰新材凭借技术与产能优势，加速复合剂国产化进程，未来成长性高，但需关注外部供应链风险。