20251222-海通国际-纺织服装行业跟踪报告_NIKE_FY26Q2北美保持领增_毛利率仍承压_9月美国服装零售库销比进一步降低_15页_5mb

NIKE FY26Q2业绩总结与市场分析

核心内容概览

NIKE在FY26Q2（2025年9月-11月）的业绩表现超预期，北美市场保持增长，而大中华区则面临调整压力。尽管整体收入增长微弱，但北美市场的表现成为亮点，且库存健康。同时，部分品类如跑步鞋类增长显著，成为核心增长引擎。此外，美国服装零售库销比持续下降，显示出市场逐步回暖。

主要观点

• 业绩表现：NIKE FY26Q2收入达124.3亿美元，同比增长0.6%，超出市场预期。归母净利为7.9亿美元，同比下降31.9%，但仍高于预期。
• 地区表现：
  • 北美市场：收入中性增长9%，为全球增长最快地区，库存健康。
  • 大中华区：收入中性下降16%，预计在财年内继续调整。
• 品类表现：
  • 跑步品类：连续两个季度增长超过20%，成功抢占市场份额，成为核心增长引擎。
  • 整体收入：若剔除经典产品清货影响，收入中性增长6%，专业运动品类占比提升。
• 渠道表现：
  • 直营渠道：收入下降3%。
  • 加盟渠道：收入增长8%，成为主要增长动力。
  • 电商渠道：收入下降14%，表现相对较弱。
• 订单趋势：26春夏全球订单正增长，世界杯相关订单量较2022年增长40%，显示运动品类需求上升。

关键信息

对鞋服OEM与经销商的影响

• 库存管理：NIKE库存增速低于收入增速（库存-3.2%，收入+0.6%），有利于OEM订单能见度。
• 毛利率变化：NIKE FY26Q3毛利率预计同比下降1.75-2.25个百分点，若剔除关税影响，毛利率指引为正增长。
• 订单周期与产品线分化：关税压力下订单周期缩短，NIKE的非线性修复导致各产品线订货表现分化。
• 品牌支持：经销商合作回暖，品牌支持保持稳定。

中国与美国市场数据

• 中国11月零售数据：服装类零售增长4.5%，环比10月增幅收窄，1-11月累计增长3.5%。
• 中国线上零售：穿类实物商品网上零售额增长3.5%，增幅环比10月略有收窄。
• 美国9月零售数据：服装店零售额同比增长5.7%，环比9月增幅收窄，1-10月累计增长5.3%。
• 美国服装库存：9月服装批发商销售额增长1.5%，库存周转比下降，处于低位。

投资建议

内需主线

1. 优质龙头与盈利弹性：建议关注安踏体育、李宁、特步国际。
2. 轻奢品牌：客群结构变化和产品创意驱动结构性增长，建议关注普拉达、新秀丽。
3. 低估值高股息：关注业绩稳健、运营能力强的企业，如江南布衣、滔搏、罗莱生活。

出口主线

• 美国市场：黑五表现良好，库存比率持续下降，关税政策落地带来产业可见性，建议关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。
• 关税影响：公司与品牌共担关税压力减轻，且通过优化产线和产能提升效率，进一步改善毛利率。

风险提示

• 终端消费意愿：若消费意愿不及预期，可能影响整体销售表现。
• 原材料价格波动：棉花、涤纶、锦纶等原材料价格波动可能影响企业成本。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能对盈利产生压力。

附录信息

• 分析师认证：Kai Sheng为分析师，确认报告内容为个人观点，无利益冲突。
• 利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能从事投资银行业务，影响评级。
• 评级定义：
  • 优于大市：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅超过10%。
  • 中性：预期与基准指数变化不大。
  • 弱于大市：预期跌幅超过10%。
• 股票基准指数：日本-TOPIX，韩国-KOSPI，台湾-TAIEX，印度-Nifty100，美国-SP500，其他中国概念股-MSCI China。

总结

NIKE FY26Q2业绩表现优于预期，北美市场成为增长主力，而大中华区仍处于调整期。公司对经销商支持稳定，对OEM影响利弊并存。北美市场库存健康，美国服装零售库销比持续下降，显示市场逐步恢复。建议关注内需与出口两条主线，特别是具备增长潜力和低估值的公司。同时，需警惕原材料波动和行业竞争加剧等风险。