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耐克 FY2026 关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至 FY27Q1

核心内容

耐克在2026财年及第四季度发布了业绩报告，整体表现符合市场预期，但面临多重挑战。2026财年总收入为464亿美元，同比持平（不变汇率-2%），第四季度收入为110亿美元，同比-1%（不变汇率-4%）。尽管收入表现未达预期，但第四季度的关税返还显著提振了利润，使得毛利率和净利润均超出市场预期。

主要观点

• 业绩表现：
  FY2026 财年收入与彭博一致预期基本一致，但利润因关税返还大幅增长，超出预期。
  FY2026 Q4 收入符合管理层指引和彭博预期，但毛利率因关税返还明显提升，剔除影响后仍优于预期。

• 毛利率改善：
  FY2026 毛利率为42.9%，同比提升20bps，其中约900bps来自关税返还。剔除关税影响后，毛利率为40.8%，同比下降190bps，但整体仍好于市场预期。
  管理层预计毛利率改善有望提前至 FY27Q1，若剔除一次性关税返还影响，毛利率将轻微改善。

• 区域表现：

  • 北美：收入同比增长3%（不变汇率+3%），批发渠道增长10%，跑步和足球品类表现强劲。
  • EMEA：收入同比下降1%（不变汇率-6%），DTC渠道下滑16%，但正价销售改善。
  • 大中华区：收入同比-12%（不变汇率-17%），但库存和折扣均实现双位数下降，终端销售环比改善。
  • 亚太拉美：收入同比增长1%（不变汇率-1%），DTC渠道下滑3%，但运动品类增长显著。

• 渠道表现：

  • DTC渠道：整体承压，电商渠道是主要拖累，自有门店表现相对稳定。
  • 批发渠道：增长优于直营渠道，北美批发增长10%，但大中华区批发下滑19%。

• 品类表现：

  • 跑步与足球：是主要增长引擎，各地区均实现双位数增长。
  • 运动生活品类：需求偏弱，短期仍承压，尤其在大中华区。

• 库存与折扣：

  • 全球库存金额同比持平，大中华区库存金额和件数实现双位数下降，去化效果显著。
  • 平均折扣回落，终端零售销售环比改善，尤其在大中华区。

关键信息

• 管理层指引：
  FY2027Q1-Q2 收入预计低至中个位数下降，主要受终端实销偏弱及库存管理影响。
  FY27 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。

• 投资建议：
  耐克复苏进程行至中期，短期业绩承压但盈利拐点渐近。
  推荐关注其产业链优质供应商，如华利集团、申洲国际，以及核心零售商滔搏，受益于耐克增长恢复。

• 风险提示：
  下游需求不及预期、海外经济衰退、国际政治经济风险。

分析结论

耐克在 FY2026 财年表现稳健，得益于关税返还带来的利润提升。尽管收入增长乏力，但毛利率和净利润均超预期，显示出公司在成本控制和盈利修复方面的积极进展。展望 FY2027，公司将继续推进库存管理和全价销售策略，预计毛利率改善将提前至 FY27Q1，而收入修复有望在下半年逐步显现。短期大中华区和 Converse 品牌仍面临压力，但趋势向好。整体来看，耐克复苏时间可期，建议关注其供应链及核心零售商的后续表现。