20171119-东吴证券-鸣志电器-603728.SH-全球控制电机领先者_资源整合能力出色_产销研完美结合_30页_1mb

鸣志电器公司总结

核心内容概述

鸣志电器是一家全球领先的运动控制产品制造商，专注于控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理系统等。公司以软件设计为起点，逐步发展为系统级运动控制解决方案提供商。其产品技术高度共享，应用广泛，覆盖工业自动化、医疗设备、通信设备、消费电子等多个领域。公司通过持续的外延式并购和募投项目，实现了产能扩张与技术升级，具备较强的资源整合能力与市场竞争力。

主要观点

• 技术领先：公司控制电机及驱动系统技术全球领先，其中HB步进电机全球市场份额第四，打破日本垄断；PM步进电机增速远高于行业平均水平，有望跻身全球前十。
• 产品多样化：公司产品涵盖HB步进电机、PM步进电机、伺服系统、LED控制与驱动产品等，其中伺服系统是重点发展方向。
• 业绩增长稳健：公司2014-2016年营业收入年复合增长率约15%，净利润年复合增长率约30%。2017年前三季度，营收与净利润均实现同比增长。
• 毛利率提升：公司毛利率持续上升，2016年达39.2%，其中控制电机毛利率高达45.03%，处于行业较高水平。
• 国际化布局：公司拥有完善的销售体系，海外销售占比不断提升，已设立多个海外子公司及代理，客户遍布全球。
• 研发实力雄厚：公司设有技术管理委员会，研发团队规模达219人，拥有22项在研项目，研发成果丰硕。
• 外延式并购：公司通过收购AMP、Lin Engineering、运控电子等企业，增强了市场地位和技术实力，实现了业务协同。

关键信息

盈利预测与估值

• 2016年营收：14.75亿元，净利润1.57亿元，毛利率39.2%。
• 2017年预计营收：17.99亿元，净利润2.04亿元，毛利率38.6%。
• 2018年预计营收：22.51亿元，净利润2.77亿元，毛利率40.0%。
• 估值：2018年预计P/E为28.99倍，P/B为4.05倍，目标价为31.3元，对应2018年36倍估值。

主营业务构成

• 控制电机及驱动系统：2016年营收9.25亿元，占公司营收63%。
• LED控制与驱动产品：2016年营收1.80亿元，占公司营收12.20%。
• 贸易代理业务：2016年营收2.54亿元，占公司营收17.23%。
• 电源电控业务：2016年营收0.50亿元，占公司营收3.40%。
• 设备状态管理系统：2016年营收0.49亿元，占公司营收3.32%。

技术与市场表现

• HB步进电机：2016年产量1004万台，营收6.09亿元，占公司营收41.29%。
• PM步进电机：2016年产量322万台，营收1.10亿元，占公司营收7.46%。
• 伺服系统：2016年营收2.06亿元，占公司营收13.97%。
• LED智能照明：公司是行业标准制定者之一，参与制定多项国家标准，技术领先。

销售与市场布局

• 全球客户：公司拥有1800余家全球客户，包括施乐、NCR、富士通、华为、理光、西门子医疗、松下等。
• 外销占比：2016年外销占比达44.52%，其中控制电机外销占比57%，LED控制与驱动产品外销占比64%。
• 销售模式：公司采用直销与经销结合的方式，直销为主，经销为辅，拥有完善的销售网络。

研发与创新

• 研发团队：公司拥有219人的技术研发团队，其中电机及驱动技术中心、LED智能控制技术中心等。
• 研发成果：公司拥有86项专利技术，包括7项国内发明专利、11项美国发明专利、62项实用新型专利和6项外观设计专利。
• 在研项目：公司目前有22项在研项目，涵盖控制电机及其驱动系统、LED控制与驱动、设备状态管理系统等。

募投项目

• 太仓智能制造产业基地：投资总额约5.5亿元，达产后可实现年销售收入12亿元，控制电机产能将增至3200万台，LED控制与驱动产品产能将增至545万台，美国0.9HB步进电机产能新增131万台。
• 募集资金用途：公司募集资金主要用于产能扩张、技术中心建设、北美技术中心建设、美国0.9HB步进电机扩产等。

总结

鸣志电器凭借其领先的技术、多元的产品线和持续的外延式并购，已经成为全球控制电机行业的佼佼者。公司通过整合资源、优化产能、提升研发能力，实现了稳健的业绩增长和毛利率提升。同时，公司积极拓展海外市场，提升外销占比，增强了国际竞争力。在智能照明领域，公司作为行业标准制定者之一，具备较强的技术优势和市场潜力。未来，公司有望在控制电机及伺服系统等领域持续发力，实现更高的增长空间。