20170804-长城国瑞证券-鸣志电器-603728.SH-步进电机龙头扩产升级_着力布局高端应用领域_19页_983kb

鸣志电器公司报告总结

核心内容概述

鸣志电器（603728）是一家专注于控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理系统等领域的高新技术企业。公司以“小神探”设备巡点检系统产品起家，逐步发展为步进电机行业的领军企业，并在LED智能照明市场中占据重要地位。2017年8月4日收盘价为21.15元，公司当前估值较为均衡，基于未来业务增长预期，首次给予“增持”投资评级。

主要观点

• 行业地位突出：鸣志电器是近十年来唯一打破日本垄断、进入全球前七大HB步进电机生产商的中国企业，目前在HB步进电机市场占有率稳居全球第四。
• 技术实力雄厚：公司深耕步进电机领域十七年，掌握了核心研发技术、驱动技术和尖端制造技术，具备在多种电机驱动系统中植入现场总线技术的能力。
• 产品线丰富：公司产品涵盖控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理系统等，其中控制电机及驱动系统是主要营收来源，占比达62.73%。
• 智能化趋势明显：公司积极布局集成式智能步进伺服电机、交流伺服系统等新产品线，推动产品向机电一体化、集成化、智能化方向发展。
• LED驱动与控制技术领先：公司掌握了LED智能驱动与控制系统的关键技术——总线控制技术，是国内少数具备自主集成能力的企业，LED控制与驱动产品收入增速最快，2016年同比增长76.59%。
• 收购提升竞争力：2014年收购AMP公司，2015年收购Lin Engineering公司，增强了公司在高端步进电机和智能LED照明领域的技术实力和市场拓展能力。
• 募投项目推动增长：公司计划通过募投项目提升产能，预计新增销售收入约123728万元，新增税前利润约25281万元，有望在2018年实现业绩释放。

关键信息

股票信息

• 总股本：3.20亿股
• 流通股本：3.20亿股
• 8月4日收盘价：21.15元
• 投资评级：增持（首次）

财务数据

• 2016年营业收入：14.75亿元，同比增长25.70%
• 2016年归母净利润：1.57亿元，同比增长59.97%
• 2017年EPS预测：0.617元，对应PE为34.28倍
• 2018年EPS预测：0.851元，对应PE为24.85倍
• 2019年EPS预测：1.018元，对应PE为20.78倍
• 毛利率：2016年为39.17%，预计2017年将提升至39.84%
• 净资产收益率（ROE）：2016年为20.24%，预计2017年将达20.32%

募投项目

产品分类

市场前景

• 步进电机市场：全球HB步进电机市场规模持续增长，2013-2015年年均增长约1.5%；PM步进电机市场规模年均增长约3.5%。公司通过技术升级和产能扩张，有望进一步巩固市场地位。
• 智能LED照明市场：全球智能照明市场规模预计从2016年的90亿美元增长至2020年的240亿美元，年均复合增速超过25%。公司凭借核心技术，在国内市场处于领先地位，未来将重点拓展北美、欧洲、日本等发达国家市场。
• 伺服系统：公司已开发出集成式智能步进伺服驱动系统和高性能交流伺服系统，未来将进一步拓展伺服系统应用。

风险提示

• 公司技术研发或项目建设进度不及预期
• 公司产能扩张情况不及预期
• 公司海外市场拓展不及预期
• 国内外竞争压力加剧

投资建议

基于公司现有步进电机产能已达满产、2017年产能扩张计划顺利实施、LED驱动与控制业务快速增长的假设，我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.617元、0.851元、1.018元，对应当前PE分别为34.28倍、24.85倍、20.78倍。以当前电机行业P/E中位值37.17倍来看，公司当前估值较为均衡。考虑到公司产品未来广阔的应用前景，我们首次给予其“增持”的投资评级。