有色金属行业：稀土，本轮上行周期与之前有何不同？-20201126-中泰证券-18页_1mb

小金属/有色行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了稀土行业的供给与需求情况，指出当前稀土价格上行周期与以往不同，主要由需求端驱动，而非政策端。报告重点探讨了氧化镨钕价格的上涨趋势及其背后的驱动因素，并对相关产业链进行了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 稀土行业现状

• 稀土被称为“工业维生素”，因其在新能源、新材料等领域的广泛应用。
• 稀土元素包括轻、中、重三类，其中磁材是最大的应用领域，占比约48%。
• 稀土价格经历多轮波动，但2020年3月以来，氧化镨钕价格涨幅平缓，主要受需求端高增长推动。

2. 供给端分析

• 全球资源分布集中：中国占全球储量的37%，越南和巴西各占18%，俄罗斯10%，印度6%，CR5占比达90%。
• 国内供给受总量指标控制：2018-2020年，稀土矿和冶炼指标年均增长约5-6%。
• 黑色产业链受政策限制：环保督查和整顿导致黑色产业链占比下降，对供给端影响较小。
• 海外矿供应增长有限：缅甸优质资源减少，产能周期见顶；美国和澳大利亚虽有增长，但受限于环保和产业链配套，增量有限。
• 未来三年全球稀土供应量复合增速约3%：受国内指标控制及海外供应有限，整体增长较为温和。

3. 需求端分析

• 新能源汽车推动磁材需求：高性能钕铁硼磁材在新能源汽车中应用广泛，预计2022年需求量达2万吨，较2020年翻倍。
• 空调领域结构性增长：变频空调渗透率由30%提升至70%，带动钕铁硼需求增长。
• 风电领域需求稳定增长：永磁直驱风机渗透率逐步提升，预计2022年新增装机带动高性能钕铁硼需求1.6万吨。
• 消费电子成为新增长点：以iPhone12为例，无线磁吸充电技术带动高性能钕铁硼需求7673吨。
• 氧化镨钕趋势性供不应求：预计2020-2022年全球氧化镨钕需求分别为7.63、8.12、8.54万吨，而供应量分别为7.40、7.76、7.92万吨，2022年缺口达6000吨，占比约10%。

关键信息

供给端关键数据

• 2020年全球稀土矿供应量为26.9万吨（REO），预计2022年增长至28.45万吨（REO）。
• 国内矿实行总量控制，2018-2020年矿采指标分别为12万吨、13.2万吨、14万吨，冶炼指标分别为11.5万吨、12.7万吨、13.5万吨。
• 缅甸矿产能周期见顶，美国Mountain Pass和澳大利亚Lynas矿山增量有限。

需求端关键数据

• 2020-2022年全球钕铁硼需求量分别为25.00、26.61、28.01万吨。
• 氧化镨钕需求量分别为7.63、8.12、8.54万吨。
• 氧化镨钕供需缺口预计从2020年的2,250吨扩大至2022年的6,206吨。

投资建议

• 行业评级：给予小金属稀土板块“增持”评级。
• 核心标的：
  • 稀土资源：北方稀土、盛和资源等；
  • 稀土永磁：正海磁材、金力永磁、中科三环、宁波韵升等。
• 驱动因素：新能源汽车、家电、消费电子等领域推动高性能钕铁硼需求高增长，而供给端较为刚性，导致氧化镨钕供不应求，价格或持续上涨。

风险提示

1. 国内政策变动风险：若稀土生产指标放宽，可能增加供应，对价格形成压力。
2. 下游需求不及预期：新能源汽车、家电、风电等需求若未达预期，将影响氧化镨钕需求。
3. 海外供应超预期：若海外稀土矿产量大幅增加，可能对国内市场造成冲击。

结论

当前稀土行业处于需求驱动的上行周期，供给端较为刚性，尤其是氧化镨钕进入供不应求阶段，价格有望持续上涨。随着新能源汽车、家电、消费电子等领域的快速发展，高性能钕铁硼需求增长显著，预计未来三年氧化镨钕将出现短缺，推动行业景气度提升。建议关注稀土产业链核心标的，但需警惕政策变动、需求不及预期及海外供应超预期等风险。