20181214-招商证券-2018年12月宏观政策分析_本轮稳增长与之前有何不同__11页_1mb

专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第四季度中国宏观经济政策与之前几轮“稳增长”政策的异同，重点探讨了当前稳增长政策的工具选择、中央政治局会议的政策导向以及11月财政收支数据对政策效果的影响。报告还梳理了10月下旬以来的宏观调控措施，并与金融危机以来的四轮“稳增长”政策进行对比分析。

主要观点与关键信息

1. 当前稳增长政策与以往有何不同？

• 政策工具：本轮稳增长政策主要使用了降准和补短板基建投资，但未使用降息、房地产调控、汽车购置税优惠等传统工具。
• 新措施：更强调减税降费和放宽准入，但这些新措施尚未达到旧工具的力度和速度。
• 汇率政策：人民币汇率更具弹性，有助于缓解部分稳增长压力。

2. 12月13日中央政治局会议要点

• 战略机遇期：中美贸易摩擦进入缓冲期，基本面分化缓解，外部压力有所减小。
• 保持战略定力：对外坚持办好自己的事，对内按已确定方案推进。
• 加强协调配合：强调“六个稳”、“三大攻坚战”和“高质量发展”之间的协调。
• 激励干部担当作为：突出干部在政策落实中的关键作用。

3. 10月下旬以来的宏观调控政策

• 资本市场改革：设立民营企业债券融资支持工具，推进资本市场制度建设。
• 支持民企发展：提出减轻税费负担、解决融资难、优化营商环境等支持措施。
• 扩大开放：降低关税、放宽市场准入、完善营商环境、支持自贸试验区建设。
• 稳就业措施：通过失业保险返还、创业担保贷款贴息、职业培训、帮扶失业人员等方式稳定就业。
• 创新驱动：推动科技成果转化激励、修订《专利法》、鼓励创投企业减税。

4. 金融危机以来四轮“稳增长”政策对比

• 效果差异：以往政策工具如降息、降准、房地产调控、汽车购置税优惠等效果显著，而当前政策工具如减税降费、放宽准入等效果尚不明显。

当前稳增长效果分析

（一）政府部门

• 财政收支情况：2018年11月财政收入增速持续下行，财政支出增速在9、10月反弹后再次回落，财政政策仍不够积极。
• 减税降费：主要体现在增值税和企业所得税，但未能充分抵消财政支出收缩的影响。
• 财政政策与经济增长：财政政策积极程度与经济增长密切相关，当前财政政策力度不足。

（二）企业部门

• 投资增速：国有及国有控股单位、股份有限公司投资增速反弹，但私营企业投资仍处于下行趋势。
• 外资投资：6月负面清单发布后外资投资增速快速反弹，但11月与上月持平，累计增长6.1%。
• 港澳台企业：投资增速仍为负，恢复迹象不明显。
• 政策导向：鼓励民间投资，限制国企杠杆，同时稳定外贸和外资。

（三）居民部门

• 就业与收入：就业政策以维稳和兜底为主，核心任务是守住就业基本盘，即城镇调查失业率控制在5.5%以内，登记失业率控制在4.5%以内。
• 消费与收入：居民收入增速与消费增速长期相关，但个人所得税增速在10月起征点调整后显著下降。
• 房价控制：政策未松动，仍强调遏制房价上涨。

结论

本轮“稳增长”政策与之前几轮相比，工具更为多样化，但效果尚不明显，尤其在财政政策和传统稳增长工具的使用上存在不足。中央政治局会议强调了战略机遇期、战略定力、协调配合和干部担当，为未来政策提供了方向。10月下旬以来，政策在资本市场改革、民企支持、扩大开放、稳就业和创新激励等方面有所推进，但整体效果仍需观察。当前政策仍需在政策力度和执行效率上进一步提升，以实现更有效的稳增长目标。