20180621-天风证券-养元饮品-603156.SH-国内植物蛋白饮料龙头_新市场_新品类带动新增长_21页_3mb

养元饮品（603156）总结

核心内容

养元饮品是中国植物蛋白饮料行业的龙头企业，主要产品为以核桃仁为原料的核桃乳等饮料。公司凭借“六个核桃”品牌，占据较高的市场份额，拥有强大的品牌影响力和市场占有率。公司采取“分区域定渠道独家经销模式”，构建了覆盖广泛的销售网络，有效推动市场渗透。同时，公司积极拓展新品类和新市场，以增强品牌活力和市场竞争力。

主要观点

• 公司主营核桃乳等植物蛋白饮料，市场地位稳固，品牌知名度高，市占率领先。
• 民营机制和优秀的管理层推动公司长期发展，公司通过“分区域定渠道独家经销”模式实现高效销售。
• 公司从单一的大单品战略向新品类扩张战略转型，计划进军泛饮料领域，2018年推出发酵型核桃乳等新品。
• 公司销售区域主要集中在华东、华中、西南、华北，未来在华南、西北、东北等市场仍有较大拓展空间。
• 公司通过渠道下沉和终端优化，提升市场覆盖率，增强销售终端的竞争力。

关键信息

产品与市场

• 主要产品为“六个核桃”核桃乳，分为有糖型与无糖型，覆盖礼品、家庭、日常等消费场景。
• 公司产品市场分布广泛，主要依靠经销商销售，2017年经销商数量约为1,800家。
• 销售区域包括河北、河南、山东、四川、江西、湖南、安徽、江苏、浙江、广东、广西等。

销售模式

• 主要采用经销模式，占比超过98%，并设有直销部及电商渠道。
• “分区域定渠道独家经销”模式包括四个要点：分区域、定渠道、独家、经销，有效控制销售网络，提高效率。

财务表现

• 2017年营业收入为77.41亿元，净利润为23.10亿元，毛利率为47.9%，净利率为29.8%。
• 2018-2020年收入预计分别为87.86亿、98.4亿、109.2亿，净利润分别为28.2亿、32亿、36.8亿，EPS分别为3.75元、4.24元、4.88元。
• 目标价为93.75元，对应2018年PE为25倍。

成本与原材料

• 核桃仁是主要原材料，2017年上半年占成本23%。
• 铁制易拉罐、白砂糖等成本占比分别为52%和4.4%。
• 原材料价格波动对公司成本有一定影响，但公司通过多渠道采购和库存管理，保持成本相对稳定。

未来规划

• 扩张南方市场，重点拓展华南、西北、东北等地区。
• 加强餐饮渠道布局，开发智汇喜顺产品，提升市场渗透。
• 实施新品类扩张战略，借助品牌与渠道优势，打造新增长点。

风险提示

• 植物蛋白饮料行业需求可能下滑。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 原材料价格上涨可能对成本产生压力。
• 食品安全问题可能影响品牌形象与销售。

估值与投资评级

• 当前股价为60.69元，目标价为93.75元。
• 公司PE预计为17倍、15倍、13倍（2018-2020年）。
• 投资评级为“买入”（首次评级），表明公司具有良好的增长潜力和市场前景。