20181219-天风证券-养元饮品-603156.SH-农村包围城市_从达利看养元进军一二线可行性_14页_686kb

养元饮品（603156）总结

核心内容概述

养元饮品是中国植物蛋白饮料行业的龙头企业，以“六个核桃”核桃乳为核心产品，通过产品创新、精准营销和高效渠道管理，成功实现了从三四线城市向一二线城市的市场拓展。公司具备显著的内部和外部优势，行业集中度提升为公司进一步扩张提供了良好机遇。盈利预测显示，公司未来三年收入和利润将稳步增长，估值合理，具备投资价值。

主要观点

• 产品创新：养元饮品主打核桃乳，产品矩阵丰富，覆盖不同消费人群和渠道，满足健康消费趋势。
• 精准营销：围绕“补脑”和“健康”进行品牌宣传，通过赞助节目、广告语等方式提升品牌认知度和用户粘性。
• 渠道优势：采用“分区域定渠道独家经销”策略，渠道覆盖面广，经销商和终端利润较高，有助于市场拓展。
• 行业趋势：植物蛋白饮料行业增速放缓，但整体仍保持双位数增长，行业集中度有望提升，利好龙头企业。

关键信息

一、公司背景与市场地位

• 养元饮品于2004年脱离老白干集团，完成私有化。
• 2005年推出“六个核桃”核桃乳，迅速风靡全国。
• 2017年营业收入达77亿元，成为国内最大的核桃饮品企业。
• 2017年核桃乳销售收入占比达98%，成为公司主要收入来源。

二、产品与研发

• 核桃乳为主要产品，主打健康、补脑概念。
• 公司产品覆盖不同价格档次、消费人群和流通渠道，如儿童、学生、老年人等。
• 2017年研发费用同比增长41.52%，研发费用占比从0.03%上升至0.14%。
• 开发发酵型核桃乳，添加益生菌，提升口感和营养价值。

三、营销策略

• 品牌宣传围绕“补脑”和“健康”展开，如“经常用脑，多喝六个核桃”。
• 赞助多档脑力类节目，如《最强大脑》《挑战不可能》等，提高品牌知名度。
• 品牌代言人以知性、睿智形象为主，如陈鲁豫，强化品牌形象。

四、渠道策略

• 渠道以经销为主，2017年上半年经销占比达98.16%。
• 渠道扁平化，经销商直接面对零售终端，提升市场管控力。
• 产品价格策略有效，经销商利润每箱5-6元，终端利润7-8元，高于竞品。

五、行业分析

• 植物蛋白饮料市场规模在2020年约2500亿元，未来几年增速约20%。
• 2015年养元市占率为8.34%，排名第二至第五的公司市占率均不足3.5%，行业集中度提升空间较大。
• 2014-2019年植物蛋白饮料行业CAGR约为20%，增速稳定。

六、财务预测与估值

• 2018-2020年收入预测分别为82/86/94亿元，净利润预测分别为25.4/27.4/30.4亿元。
• EPS预测分别为3.37/3.64/4.04元，给予2019年17倍PE估值，目标价为61.88元。
• 当前市盈率11.68，市净率2.77，市销率3.72，EV/EBITDA为7.60。

风险提示

• 新品销售不达预期
• 食品安全问题
• 宏观经济增速下滑

总结

养元饮品凭借“六个核桃”核桃乳的成功，已成为植物蛋白饮料行业的重要参与者。其产品健康化、营销精准化和渠道高效化策略，为其进军一二线市场奠定了坚实基础。尽管行业增速放缓，但行业集中度提升为公司带来了增长机会。财务预测显示公司未来三年盈利稳定增长，估值合理，具备较强的投资潜力。然而，仍需关注新品推广、食品安全及宏观经济变化等潜在风险。