20220330-西部证券-宏观专题报告_复盘_中美利差（逼近）倒挂阶段的各类资产_17页_856kb

中美利差（逼近）倒挂阶段资产表现总结

核心结论

• 2022年3月28日，中美2年期国债利差首次倒挂，自2018年11月以来首次出现。
• 本文回顾了过去三轮中美利差显著收窄乃至倒挂时期（2004-2006年、2008-2009年、2018年末）的资产表现。
• 关注两个时间窗口：1）中美利差首次由正转负的切换期，2）中美利差倒挂后的极限，即触及区间极小值。

主要观点

1. 大类资产表现

第一轮（2004-2006年）

• 利差显著收窄前后，A股表现最差。
• 工业品和国债表现稳健，原油波动极大。
• 利差倒挂至极限前后，A股领涨，工业品表现极强，黄金和原油紧随其后，农产品和国债偏弱。

第二轮（2008-2009年）

• 利差显著收窄前后，A股领跌，国债大涨，商品全线回落。
• 利差倒挂至极限后，A股表现偏强，商品偏弱。
• 黄金在利差倒挂至极限后表现亮眼。

第三轮（2018年末）

• 利差显著收窄前后，A股表现偏弱，国债和黄金表现突出，原油表现最差。
• 利差倒挂至极限前后，A股表现偏弱，但价值优于成长。
• 工业品在利差倒挂至极限后表现强劲。

2. A股宽基指数表现

第一轮（2004-2006年）

• 利差显著收窄前后，价值优于成长。
• 利差倒挂至极限前后，成长跑赢价值。

第二轮（2008-2009年）

• 利差显著收窄前后，成长表现优于价值。
• 利差倒挂至极限前后，成长继续跑赢价值。

第三轮（2018年末）

• 利差显著收窄前后，价值优于成长。
• 利差倒挂至极限前后，成长跑赢价值。

3. A股行业指数表现

第一轮（2004-2006年）

• 利差显著收窄前3个月TOP3行业为传媒、计算机、煤炭。
• 利差显著收窄后3个月TOP3行业为社会服务、通信、钢铁。
• 利差倒挂至极限前3个月TOP3行业为美容护理、有色金属、食品饮料。
• 利差倒挂至极限后3个月TOP3行业为国防军工、非银金融、机械设备。

第二轮（2008-2009年）

• 利差显著收窄前3个月TOP3行业为煤炭、有色金属、房地产。
• 利差显著收窄后3个月TOP3行业为美容护理、食品饮料、国防军工。
• 利差倒挂至极限前3个月TOP3行业为传媒、美容护理、食品饮料。
• 利差倒挂至极限后3个月TOP3行业为电力设备、建筑材料、房地产。

第三轮（2018年末）

• 利差显著收窄前3个月TOP3行业为非银金融、银行、煤炭。
• 利差显著收窄后3个月TOP3行业为食品饮料、家用电器、农林牧渔。
• 利差倒挂至极限前3个月TOP3行业为有色金属、非银金融、商贸零售。
• 利差倒挂至极限后3个月TOP3行业为国防军工、轻工制造、电力设备。

关键信息

• 中美利差倒挂通常被视为市场对中美经济与货币政策预期变化的信号，影响各类资产的表现。
• 在利差显著收窄阶段，A股通常表现不佳，但随着利差倒挂至极限，A股表现可能改善。
• 不同时间窗口下，行业表现存在显著差异，需关注不同阶段的行业轮动。
• 2Y利差与10Y利差在表现上存在差异，需分别分析。
• 风险提示包括中美经济、货币政策以及疫情发展的超预期变化。

资产表现趋势

• A股在利差显著收窄时通常表现不佳，但倒挂至极限后可能反弹。
• 工业品和国债在利差收窄时表现相对稳健，但在利差倒挂至极限时表现强劲。
• 黄金在利差倒挂至极限时表现突出。
• 原油在利差收窄时波动较大，但倒挂至极限时表现较弱。
• 成长股在利差倒挂至极限时通常跑赢价值股，但不同阶段表现有差异。

总结

• 三轮中美利差显著收窄及倒挂阶段，A股表现呈现明显波动。
• 行业轮动显著，传媒、计算机、煤炭等在利差收窄前表现较好，而社会服务、通信、钢铁等在利差收窄后表现突出。
• 黄金和工业品在利差倒挂至极限时表现强劲。
• 2Y与10Y利差对资产表现影响不同，需分别关注。
• 在中美利差倒挂至极限后，市场可能迎来资产的反弹与轮动机会。