宏观专题报告：复盘，中美利差（逼近）倒挂阶段的各类资产-20220330-西部证券-17页_586kb

中美利差显著收窄乃至倒挂阶段的资产表现总结

核心结论

2022年3月28日，中美2年期国债利差首次出现倒挂，自2018年11月以来首次。本文回顾了过去三轮中美利差显著收窄乃至倒挂时期（2004-2006年、2008-2009年、2018年末）的资产表现，重点关注两个时间窗口：中美利差首次由正到负的切换期和中美利差倒挂后的极限（触及区间极小值）。分析显示，不同资产类别在利差收窄与倒挂期间表现差异显著，A股、工业品、黄金、原油等资产表现具有明显周期性。

三轮中美利差显著收窄及倒挂时的资产表现

第一轮（2004-2006年）

大类资产表现

• 利差显著收窄前后：A股表现最差，工业品和国债表现稳健，原油波动极大。
• 利差倒挂至极限前后：A股领涨，工业品表现极强，黄金和原油表现较好，农产品和国债表现偏弱。

A股宽基指数表现

• 利差首次显著收窄前后：成长股跑赢价值股。
• 利差倒挂至极限前后：成长股持续跑赢价值股。

A股行业指数表现

• 利差首次显著收窄前3个月：传媒、计算机、煤炭表现最佳。
• 利差首次显著收窄后3个月：社会服务、通信、钢铁表现最佳。
• 利差倒挂至极限前3个月：美容护理、有色金属、食品饮料表现最佳。
• 利差倒挂至极限后3个月：国防军工、非银金融、机械设备表现最佳。

第二轮（2008-2009年）

大类资产表现

• 利差显著收窄前后：A股表现较差，国债表现较好，商品整体回落。
• 利差倒挂至极限前后：A股表现偏弱，国债表现较好，商品偏弱，但黄金表现亮眼。

A股宽基指数表现

• 利差首次显著收窄前后：价值股表现优于成长股。
• 利差倒挂至极限前后：成长股显著跑赢价值股。

A股行业指数表现

• 利差首次显著收窄前3个月：煤炭、有色金属、房地产表现最佳。
• 利差首次显著收窄后3个月：美容护理、食品饮料、国防军工表现最佳。
• 利差倒挂至极限前3个月：建筑装饰、公用事业、传媒表现最佳。
• 利差倒挂至极限后3个月：国防军工、有色金属、电力设备表现最佳。

第三轮（2018年末）

大类资产表现

• 利差显著收窄前后：A股表现偏弱，国债和黄金表现突出，原油表现最差。
• 利差倒挂至极限前后：A股表现偏弱，国债表现较好，商品整体偏弱，黄金表现较好。

A股宽基指数表现

• 利差显著收窄前后：价值股优于成长股。
• 利差倒挂至极限前后：成长股跑赢价值股。

A股行业指数表现

• 利差首次显著收窄前3个月：非银金融、银行、煤炭表现最佳。
• 利差首次显著收窄后3个月：食品饮料、家用电器、农林牧渔表现最佳。
• 利差倒挂至极限前3个月：有色金属、非银金融、商贸零售表现最佳。
• 利差倒挂至极限后3个月：国防军工、电力设备、机械设备表现最佳。

主要观点总结

1. A股表现：

   • 在中美利差首次由正到负的切换期，A股通常表现较差，尤其在2Y利差收窄前表现更为弱势。
   • 利差倒挂至极限后，A股表现趋于好转，成长股表现优于价值股。

2. 工业品表现：

   • 在利差倒挂至极限后，工业品表现强劲，是主要受益资产。
   • 原油在利差收窄前波动剧烈，利差倒挂后表现有所回落。

3. 黄金表现：

   • 在利差倒挂至极限后，黄金表现较好，尤其是在10Y利差收窄后，黄金涨幅显著。

4. 行业轮动明显：

   • 在利差收窄前，传媒、计算机、煤炭等成长和周期性行业表现较好。
   • 利差倒挂至极限后，国防军工、非银金融、机械设备等板块表现突出。

关键信息

• 利差切换期：通常为资产表现最差的阶段，A股、原油表现不佳，工业品和国债相对稳健。
• 利差倒挂至极限阶段：A股表现好转，成长股跑赢价值股，工业品和黄金表现强劲。
• 不同期限利差影响不同：2Y利差与10Y利差对资产表现的影响存在差异，2Y利差收窄前成长股表现好，10Y利差收窄前价值股表现好。
• 行业轮动：在利差收窄前后，行业排名变化明显，显示出资产配置的动态调整。

风险提示

• 中美经济超预期
• 中美货币政策超预期
• 疫情发展超预期