保险行业：公司业绩回顾及行业展望-20201119-招商证券（香港）-17页_1mb

保险行业总结

核心内容概述

本报告分析了2020年三季度保险行业的表现及未来展望。尽管三季度新单销售疲弱，但行业长期发展潜力依然存在。2021年寿险新保单销售增速有望恢复，主要受新年预售活动、人均可支配收入回升以及部分公司的低基数效应推动。同时，国债收益率的上行趋势对行业估值形成短期正面影响，而权益类投资表现则成为不确定因素。

主要观点

• 2020年三季度新单销售疲弱
  受疫情影响，营销员接触客户困难，人均可支配收入增速下降，导致保险需求减弱。主要寿险公司如中国人寿、平安、太保等均出现新业务价值同比负增长。同时，营销员人数减少，进一步影响销售表现。

• 行业长期潜力不变
  中国寿险密度和深度远低于发达国家，存在长期增长空间。居民健康支出压力大，但保险保障不足，为行业提供了增长动力。疫情后公众保险意识显著提升，尤其在医疗保险和重大疾病保险方面。

• 2021年销售增速有望恢复
  新年预售活动将有助于扩大业务规模和稳定营销员团队。人均可支配收入回升将支持保障型产品需求。中国平安等公司可能因2020年低基数而受益于新业务价值增长。

• 国债收益率为短期正面因素
  国债收益率的上行趋势可能提升寿险公司投资收益率假设的可信度，缓解对长期收益率下降的担忧，并可能带动估值重估。社融存量增速与国债收益率走势相似，预计短期内保持上升趋势。

• 重大疾病发生率表更新
  《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》更新了疾病发生率，可能对重症产品价格产生轻微影响，但对整体业务影响有限。

• 估值吸引，维持推荐评级
  中国保险行业平均估值为1.5倍2021年预测市净率，整体估值吸引。中国平安被列为首选，目标价上调至117.0港元，对应1.3倍预测内含价值倍数或2.3倍预测市净率。

关键信息

重点公司财务指标（2020年11月18日）

估值比较（港股同业）

| 公司 | 股价 (港元) | 目标价 (百万美元) | P/EV(x) 2020E | P/EV(x) 2021E | 市盈率(x) 2020E | 市盈率(x) 2021E | 市净率(x) 2020E | 市净率(x) 2021E | ROE (%) 2020E | ROE (%) 2021E | 股息率 (%) 2020E | 股息率 (%) 2021E |
|------|-------------|-------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 中国平安 | 89.25 | 117.00 | 1.1 | 0.97 | 10.9 | 9.4 | 2.0 | 1.8 | 18.5 | 19.1 | 2.8 | 3.2 |
| 中国人寿 | 18.00 | 23.50 | 0.42 | 0.36 | 8.43 | 7.61 | 1.07 | 0.97 | 13.04 | 13.38 | 4.3 | 4.7 |
| 中国太保 | 28.20 | 32.50 | 0.55 | 0.50 | 9.96 | 8.70 | 1.19 | 1.10 | 12.78 | 13.14 | 4.8 | 5.5 |
| 新华保险 | 32.85 | 39.70 | 0.39 | 0.34 | 6.80 | 6.21 | 0.99 | 0.88 | 15.23 | 15.02 | 4.6 | 5.0 |

行业展望

• 短期因素：国债收益率上行可能带来估值重估，但长期来看，社融存量增速放缓可能对收益率形成压力。
• 长期因素：保险密度和深度不足、健康支出压力、保险意识提升为行业提供增长空间。
• 风险因素：资本市场恶化、新业务价值增长低于预期可能对估值构成压力。

催化剂与风险

• 催化剂：资本市场向好、新业务价值增长超过预期。
• 风险：资本市场恶化、新业务价值增长低于预期。

结论

尽管2020年三季度寿险销售表现疲软，但行业长期潜力依然存在。2021年销售增速有望恢复，主要得益于新年预售活动、收入回升及部分公司的低基数效应。国债收益率的上行趋势为行业带来短期正面影响，但需关注权益类投资波动。整体估值吸引，维持行业推荐评级，首选为中国平安，目标价上调。