保险行业2018年度策略报告：2017年保险股独领风骚，2018年景气度扶摇直上-20171128-招商证券-20页-1mb

保险行业2018年度策略报告总结

核心内容

• 保险行业长期逻辑：负债端价值转型，资产端进入准备金释放周期，政策端本源发展。
• 投资建议：保险板块在2018年具备重要的配置价值，推荐太保、平安、新华。
• 风险提示：新单保费不达预期，监管趋严。

主要观点

1. 负债端：利空出清，保费增速15%

• 量方面：上市险企新单保费增速预计为15%，主要得益于代理人数量增长15%及代理人产能保持稳定。
• 结构方面：个险渠道占据主导地位，健康险和保障型产品成为重点，期交保费占比高，提升新业务价值率。
• 未来保费空间：行业增速预计为15%，行业集中度提升，强者更强。

2. 资产端：利率高位企稳，业绩增长40%

• 准备金释放：10年期国债收益率站稳3.9%，750天移动平均曲线进入上升通道，准备金释放周期带来业绩增长。
• 投资收益率提升：受益于A股结构性牛市、债市利率上行及港股通政策，预计2018年投资收益率再上一层楼。
• 资产配置多元化：保险资金配置渠道有望进一步丰富，降低利率波动影响。

3. 价值端：NBV增长20%，EV增长15%-20%

• NBV增速：预计2018年NBV增速达20%，主要由新单保费增长和NBVMargin提升推动。
• EV增长：EV增速预计在15%-20%之间，内含价值预期回报和新业务价值为主要驱动因素。

4. 政策端：保障趋势明朗化，资产配置多元化

• 监管引导：134号文、商车费改等政策强化行业回归保障本源。
• 税延养老保险：试点临近，将提振行业估值。
• 资产配置：拓宽投资渠道，提高资金利用效率。

5. 估值端：PEV和NBVx仍有增长空间

• PEV估值：平安、太保、国寿、新华2018年PEV分别为1.45X、1.2X、1.09X、1.15X，远未至泡沫。
• NBVx估值：全球平均NBVx在10倍以上，而国内仅为7.7、4.8、3.2、4.8倍，仍有提升空间。

关键信息

• 行业规模：股票家数5只，总市值19149亿元，流通市值19121亿元。

• 行业指数：绝对表现和相对表现分别增长13.6%、12.9%。

• 重点公司财务指标：

  • 中国太保：股价44.09元，16EPS 1.36元，17EPS 1.67元，18EPS 2.22元，17PE 1.41X，18PE 1.13X，PB 2.7X，评级强烈推荐-A。
  • 中国平安：股价72.73元，16EPS 0.23元，17EPS 3.90元，18EPS 5.00元，17PE 1.67X，18PE 1.4X，PB 2.5X，评级强烈推荐-A。
  • 新华保险：股价63.73元，16EPS 1.58元，17EPS 1.63元，18EPS 2.16元，17PE 1.47X，18PE 1.28X，PB 3.0X，评级强烈推荐-A。

• 投资建议：

  • 金融子板块长期逻辑最确定，保险行业具备增长空间。
  • 上市险企竞争格局改善，集中度有望提升。
  • 政策支持保障功能，提升行业长期竞争力。

总结

保险行业在2018年面临多重利好，包括负债端回归保障、资产端利率上行、政策端支持发展。预计新单保费增速15%，NBV增速20%，EV增速15%-20%。行业集中度提升，强者更强。PEV和NBVx估值仍有提升空间，推荐太保、平安、新华。风险提示包括新单保费不达预期及监管趋严。