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铝行业周报：云南限产风云再起，关注执行情况

一、核心观点

1. 云南限产深化：云南因枯水期政策性减产，已停产四家电解铝企业，预估减产规模115万吨/年。尽管当前减产对产量影响缓和，11月下旬将逐步显现供给收缩，预计短期内供给端有收缩可能。
2. 价格与盈利：铝价震荡上行，当前沪铝活跃合约价约191950元/吨，LME铝价22565美元/吨。电解铝利润小幅扩张，11月行业平均盈利约3010元/吨。
3. 供需矛盾延续：需关注云南限产政策执行情况与下游需求表现，优质企业受益于供需再平衡。

二、核心数据分析

1. 电解铝

• 产量：本周维持高位（824万吨），但云南限产逐步兑现，11月减产影响将扩大，预计大幅压缩供给缺口。
• 库存与出库：铝锭库存增至657万吨，出库量环比下降（本周平均出库不到10万吨，出库天数拉长至561天），去库压力有待观察。

2. 氧化铝

• 需求回落：云南减产导致氧化铝需求削减约221万吨，西南地区采购显松动。
• 价格：氧化铝价格偏强震荡（300元/吨），海外价格低位支撑进口窗口。

3. 关键变量

• 云南限产执行：若实际执行与预期差距超出40万吨，短期供应收缩预期升温，支持价格反弹。
• 宏观经济修复：需持续关注地产投资与政策落地节奏，避免终端需求疲软。

三、建议关注

• 受益企业：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥；
• 风险提示：
  • 下游需求明显放缓；
  • 政策核量超预期；
  • 电价波动影响生产；
  • 电解铝行业超预期复产；
  • 数据口径差异风险；
  • 重点公司业绩兑现不及预期。