20220429-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-渠道深耕成效显现_期待新品和机制改善_3页

报告摘要

青岛啤酒发布了2022年一季报，显示其在2022年第一季度实现了营业收入92.08亿元，同比增长3.14%；归母净利润11.26亿元，同比增长10.20%。尽管销量因疫情有所下滑，但高端产品结构优化成效显著，公司继续推进高质量发展战略，并通过品牌推广和产品升级提升市场竞争力。

销量与结构：2022Q1销量为212.9万千升，同比下降2.79%。受疫情影响，3月销量下滑明显，但1-2月实现开门红。主品牌青岛啤酒销量同比增长5.1%，吨价提升至4325.10元，同比增长6.10%。公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，纯生、经典等产品增速亮眼。
提价与成本对冲：公司通过提价对冲原材料成本上涨压力，2022Q1毛利率为37.85%，同比下降7.28个百分点；净利率为12.52%，同比增长0.71个百分点。费用率方面，销售费用率下降，管理费用率略有上升，财务费用率下降，研发费用率上升。预计公司将在二季度继续对青岛纯生产品提价，以统一包装打造全国大单品，进一步提升费效比。
市场开拓与效率提升：公司通过线上线下推广活动提升品牌影响力，同时通过人效提升和产能优化提高整体运营效率。公司认为其价值增长的核心来自结构优化和效率提升。随着品牌力增强和行业结构升级，公司盈利能力持续改善。
盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为323.36亿元、344.18亿元、367.79亿元，同比增长7.19%、6.44%、6.86%；归母净利润分别为33.39亿元、41.98亿元、51.77亿元，同比增长5.83%、25.70%、23.34%；EPS分别为2.45元、3.08元、3.79元，维持“买入”评级。

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	27,759.71	30,166.81	32,336.08	34,417.95	36,778.80
净利润(百万元)	2,201.32	3,155.46	3,339.39	4,197.51	5,177.41
EPS(元/股)	1.61	2.31	2.45	3.08	3.79
市盈率(P/E)	51.38	35.84	33.87	26.95	21.85
市净率(P/B)	5.48	4.92	4.41	3.86	3.37
EV/EBITDA	31.39	24.98	15.57	12.11	9.71

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-0.80%	8.67%	7.19%	6.44%	6.86%
归属于母公司净利润增长率	18.86%	43.34%	5.83%	25.70%	23.34%
毛利率	40.42%	36.71%	40.29%	42.92%	44.77%
净利率	7.93%	10.46%	10.33%	12.20%	14.08%
ROE	10.67%	13.72%	13.02%	14.33%	15.42%
资产负债率	48.53%	48.90%	43.64%	43.93%	38.81%
流动比率	1.59	1.59	1.93	2.02	2.44
速动比率	1.38	1.39	1.70	1.84	2.21
应收账款周转率	158.03	241.25	190.97	213.18	201.47
存货周转率	8.59	8.91	8.98	9.63	9.83
总资产周转率	0.70	0.69	0.69	0.68	0.66