深度报告-20220302-西部证券-青岛啤酒-600600.SH-深度研究_当谈青岛啤酒利润弹性时_我们谈些什么__33页_1mb

青岛啤酒利润弹性分析总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）作为中国啤酒行业的龙头企业，其利润增长潜力与行业高端化趋势密切相关。随着居民消费水平提升，啤酒行业整体呈现高端化发展态势，预计到2025年吨价将达6316元，较“十三五”末增长47%，利润有望达到300亿元，较“十三五”末增长124%。青岛啤酒凭借品牌力、产品力和渠道力的优势，具备良好的发展基础，利润增长空间广阔。

主要观点

• 提价与利润弹性：提价是推动啤酒企业利润增长的重要手段，但提价能否顺利传导至终端消费者是关键。历史上，2007-2008年和2017-2018年的提价周期成功改善了企业盈利，而2010-2011年提价未能缓解成本压力，导致利润未明显改善。
• 结构升级：产品结构的优化是提升吨价和利润的重要方式。主品牌销量占比的提升可带来吨价提升，从而推动净利润增长。
• 成本控制：成本端波动对啤酒毛利率和净利率有较大影响。通过控费、产能利用率提升、罐化率增长等方式，有助于缓解成本压力。
• 估值与投资建议：基于2022年的盈利预测，公司给予48倍PE估值，对应目标价121.92元，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 2025年啤酒行业吨价预计达到6316元，较“十三五”末增长47%。
• 行业利润预计达到300亿元，较“十三五”末增长124%。
• 2020年啤酒行业PE（TTM）达到65X，行业高端化趋势明显。

青岛啤酒发展优势

• 品牌力：公司精简品牌至“青岛+崂山”两大品牌，分别定位中高端和大众市场，2020年两大品牌市占率均进入TOP10。
• 产品力：产品覆盖多个价格带，高端产品如“百年之旅”、“纯生”等具有竞争力，且公司较早布局高端线。
• 渠道力：公司在山东及沿黄地区聚焦产品结构升级，在沿海地区以高端产品为突破口，推动业绩增长。

提价与成本影响

• 2022年预计吨价提升6%，成本端预计上涨4%~6%，对应归母净利润提升11%~23%。
• 结构升级方面，主品牌销量占比提升1%~3%，将带来吨价提升0.6%~1.7%，归母净利润提升1.5%~6.7%。
• 综合提价和结构升级，预计2022年归母净利润增速为28%（扣除2021年土地补偿款）。

股价催化剂

• 短期：产品提价落地。
• 中长期：产品结构升级、高端产品销量占比提升、高端市场市占率增长。

盈利预测

• 2021/2022/2023年归母净利润分别为32/35/44亿元。
• EPS分别为2.31/2.54/3.23元/股。
• 2022年目标PE为48倍，对应目标价121.92元。

风险提示

• 新冠疫情反复。
• 原材料价格波动。
• 行业竞争加剧。

数据概览

历史提价分析

第一轮提价（2007.12-2008）

• 原材料成本上涨，尤其是大麦价格。
• 提价后，2009年毛利率和净利率明显改善。
• 股价在2008年1月达到阶段性高点，但随后整体下跌。

第二轮提价（2010-2011）

• 原材料价格持续高位，提价未能显著改善盈利能力。
• 股价未出现明显上涨，毛利率和净利率下降。

第三轮提价（2017-2018）

• 成本端压力再次显现，提价改善毛利率和净利率。
• 股价在2019年显著上涨，业绩兑现支撑股价增长。

第四轮提价（2020-2021）

• 包材价格持续上涨，公司提价缓解成本压力。
• 2022年预计吨价提升6%，成本端上涨4%~6%，归母净利润提升11%~23%。

总结

青岛啤酒在高端化趋势下具备显著的利润增长潜力，提价与结构升级是推动其业绩提升的关键因素。公司凭借品牌力、产品力和渠道力，能够有效应对成本上涨压力，实现利润弹性释放。尽管提价对股价有短期催化作用，但长期增长仍需依赖业绩表现。预计2022年归母净利润为35亿元，增速约为28%。公司估值合理，具备长期投资价值。