20210306-东北证券-青岛啤酒-600600.SH-吨价提升为业绩主推力_高端化成效显著_4页_695kb

青岛啤酒（600600）公司动态报告总结

核心内容

青岛啤酒（600600）于2021年3月5日发布了2020年业绩快报，整体表现稳健，业绩增长显著。公司2020年全年实现营业总收入277.6亿元，同比下降0.8%；但归母净利润达到22亿元，同比增长18.86%，归母扣非净利润为18.16亿元，同比增长34.79%。这表明公司在产品结构优化和成本控制方面取得了显著成效。

主要观点

• 吨价提升带动业绩增长：尽管整体销量略有下降，但吨价上涨显著，尤其是第四季度吨价同比增长4.9%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 产品结构持续优化：公司高端产品（如鸿运当头、奥古特、1903、纯生等）占比提升，有助于未来吨均价的进一步上行。
• 成本和费用精细管控：前三季度吨成本同比下降1.4%，预计全年吨成本将下降1.5%。公司通过生产规模效应和原材料成本下降实现了降本增效。
• 营销渠道多元化发展：公司非现饮渠道占比快速上升，特别是现代零售和电商渠道增长迅速。公司积极转向线上、社群、社区等新兴渠道，提升产品推广和配送服务的下沉能力。
• 高端化战略稳步推进：公司在全国范围内开设了200多家青岛1903酒吧，提供沉浸式体验，增强消费者互动，同时计划推出适合不同年龄段的新品，实现精准营销。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为277.6亿元，同比下降0.8%；预计2021年和2022年分别增长6.2%和7.03%。
• 净利润：2020年归母净利润为22亿元，同比增长18.86%；预计2021年和2022年分别增长17.36%和15.38%。
• 每股收益（EPS）：2020年为1.61元，预计2021年和2022年分别为1.89元和2.18元。
• 估值指标：2020年EV/EBITDA为24.11倍，预计2021年和2022年分别为20.99倍和18.20倍。

财务预测

• 2020-2022年归母净利润：预计分别为22.01亿元、25.83亿元和29.80亿元。
• 2020-2022年EPS：预计分别为1.61元、1.89元和2.18元。

财务与估值指标

• 毛利率：2020年为41.6%，较2019年提升1.8个百分点。
• 净利润率：2020年为7.9%，预计2021年和2022年将分别提升至8.8%和9.4%。
• 资产负债率：2020年为42.8%，预计2021年和2022年将分别下降至42.6%和42.0%。
• 市盈率（P/E）：2020年为47.67倍，预计2021年和2022年将分别降至40.61倍和35.20倍。
• 市净率（P/B）：2020年为5.12倍，预计2021年和2022年将分别降至4.76倍和4.40倍。

投资建议

• 证券分析师李强维持公司“买入”评级，认为其高端化和精细化管理趋势将持续推动业绩增长。
• 6个月目标价：88.44元，当前收盘价为76.90元。

风险提示

• 高端化进程不及预期
• 行业竞争加剧

附表：财务摘要及预测

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分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，具有丰富的买方研究经验，多次获得行业奖项。
• 阙磊：东北证券食品饮料行业研究助理，具备良好的金融与商业分析背景。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用，不构成投资建议，也不对使用本报告引发的损失负责。报告内容和意见仅反映发布当日的判断，不保证其不变。报告中的信息来源于公开资料，公司对其准确性不作保证。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽