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青岛啤酒 (600600): 业绩超预期，即将迎来旺季总结

核心内容

青岛啤酒于2022年4月28日发布2022年第一季度财报，显示公司业绩超出市场预期。尽管受到国内新冠疫情多点散发的影响，公司仍实现稳健增长，预计在五一旺季将加速恢复增长，盈利能力有望进一步提升。

主要观点

• 业绩表现：
  2022Q1公司实现营业总收入92.08亿元（同比增长3%），归母净利润11.26亿元（同比增长10%），扣非净利润10.22亿元（同比增长17%）。
  尽管销量同比小幅下降2.8%（总销量212.9万千升），但吨价同比上涨6.1%，显示出产品结构优化的积极成效。
  主品牌“青啤”销量同比增长5.1%，表现优于整体。

• 成本压力：
  毛利率同比下降7个百分点至37.85%，主要由于原材料和物流成本上涨。
  净利率小幅上升0.7个百分点至12.52%，主要受益于销售费用率下降8个百分点至14.20%。

• 品牌战略：
  公司将继续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的战略，同时积极研发新产品，拓展高端市场。
  通过线上线下推广活动，提升品牌影响力，加快产品结构升级。
  打造“TSINGTA01903青岛啤酒吧”等新业态，推动消费者体验和高端啤酒销售。

• 盈利预测：
  预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.50元、2.99元、3.48元，对应PE分别为33倍、28倍、24倍。
  公司未来三年的盈利能力和增长潜力被看好，维持“推荐”投资评级。

• 财务健康状况：
  公司资产负债率持续下降，从2021年的48.9%降至2024年的42.2%。
  营运能力稳步提升，总资产周转率从0.6提升至0.7，存货周转率逐步提高，显示公司运营效率增强。

关键信息

一季报亮点

• 收入增长：营业总收入同比增长3%，归母净利润增长10%，扣非净利润增长17%。
• 销量与吨价：总销量同比下降2.8%，但吨价同比上涨6.1%，反映产品结构优化。
• 主品牌表现：青啤销量同比增长5.1%，保持增长态势。
• 成本影响：原材料和物流成本上涨导致毛利率下降，但销售费用率下降支撑净利率提升。

未来展望

• 旺季预期：五一假期将至，公司有望在旺季中加快恢复增长，提升盈利能力。
• 提价策略：公司计划通过直接或间接提价应对原材料上涨，释放业绩潜力。
• 高端化趋势：高端化战略持续推进，产品结构持续优化，预计对业绩形成正向支撑。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累：继续对啤酒消费市场造成冲击。
• 旺季销售不及预期：可能影响业绩增长。
• 提价不及预期：原材料成本上涨可能导致提价空间受限。
• 原材料上涨：持续影响成本和利润。

投资评级

• 股票投资评级：推荐（维持），预期个股相对沪深300指数涨幅高于15%。
• 行业投资评级：未明确提及，但公司处于食品饮料行业，整体行业表现与沪深300指数基本持平或略强。

附录：财务数据概览

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，具有4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料研究员，负责调味品行业研究。

免责条款

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总结

青岛啤酒在2022年第一季度展现出较强的抗压能力，业绩超预期。公司持续优化产品结构，推进高端化战略，同时积极拓展营销渠道。随着五一旺季临近，公司有望进一步释放业绩潜力，维持“推荐”投资评级。