20220429-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-业绩符合预期_盈利能力持续改善_4页_1mb

报告摘要

青岛啤酒作为中国啤酒行业的重要企业，近期发布了一季报，业绩符合预期，且盈利能力持续改善。公司通过产品结构优化与价格策略调整，逐步实现高端化进程，同时在市场波动中保持稳健增长态势。分析师认为，随着疫情缓解及消费复苏，公司有望迎来业绩提升，维持“买入”评级。

业绩表现：2022年第一季度，青岛啤酒销量212.9万千升，同比下降2.8%，但营业收入同比增长3.14%，归母净利润同比增长10.20%，扣非净利同比增长17.14%，显示公司盈利能力增强。
产品结构优化：主品牌青岛销量同比增长5.1%，占比提升至61%，体现品牌影响力增强；其他品牌销量同比下降13.1%，但结构升级趋势不变。
成本与费用控制：2022Q1吨成本同比上涨6.9%，但毛利率略有下降，销售费率下降0.78%，管理费率略有上升，净利率同比上升0.70%，显示公司在控制费用方面成效显著。
市场恢复预期：预计2022年全年销量将基本持平或略有增长，若疫情控制得当，旺季需求有望爆发。公司已采取措施如大麦锁价、加快回瓶效率等以应对成本压力。
盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为7%、8%、6%，剔除补偿款后的利润增速为21%、23%、20%。EPS分别为2.40元、2.96元、3.56元，对应PE分别为35X、28X、23X，维持“买入”评级。

营业收入：从2020年的27,760百万元增长至2022E的32,272百万元，预计2023E和2024E分别增长至34,703百万元和36,775百万元。
归母净利润：从2020年的2,201百万元增长至2024E的4,851百万元，净利润率从6.6%提升至13.2%。
每股指标：每股收益从2020年的2.313元增长至2024E的3.555元；每股经营性现金流净额从2020年的3.708元增长至2022E的7.701元。
盈利能力：净利率持续改善，从2020年的7.9%提升至2024E的13.2%；净资产收益率从10.67%提升至16.03%。
现金流：2022E经营活动现金净流预计为10,506百万元，显示公司现金流状况良好。