20250429-国盛证券-芒果超媒-300413.SZ-25Q1内容投入加大致业绩承压_会员业务持续深化_3页_836kb

芒果超媒2024年及2025Q1业绩分析总结

2024年公司营业收入下降至14080亿元（同比减少37%），归母净利润降至1364亿元（同比减少61%），主要受企业所得税优惠政策变化影响，需冲回2023年确认的递延所得税资产。2025Q1营收进一步下滑至2900亿元（同比减少127%），归母净利润为379亿元（同比减少198%），源于传统电视购物业务收缩和加大内容投入。尽管业绩承压，但公司在内容产出和业务拓展方面取得显著进展。

综艺业务持续领先，2024年上新综艺99部，位列长视频平台首位，Q4正片有效播放量同比增长341%，市占率36.7%。独播综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅8》等跻身电视综艺播放量TOP10，《再见爱人4》《乘风2024》《大侦探9》等网络综艺表现突出。剧集方面，2024年上线重点影视剧27部、微短剧340部，《小巷人家》《问苍茫》《日金之城》跻身豆瓣评分TOP10。2025Q1综艺节目有效播放市占率保持第一，《大侦探·拾光季》《快乐再出发·山海季》等6档节目进入TOP10；剧集有效播放量同比增长1177%，《国色芳华》《五福临门》进入榜单。

内容储备方面，公司储备100+部综艺及剧集，包括《歌手2025》《天天向上》等重点项目，以及《水龙吟》《潜渊》《韶华若锦》等影视剧和《龙行龘龘》《姜颂》等微短剧，形成"长短结合"的内容生态。会员业务持续增长，2024年会员规模达7331万（同比增加102%），收入5148亿元（同比增加193%），通过内容投入和权益体系创新提升用户粘性。国际APP"倍增计划"成效显著，海外下载量261亿次（同比增加101%），收入141亿元（同比增加127%）。运营商业务同比下降424%至1593亿元，但H2收入环比增长16%。广告业务同比下滑27%至3438亿元，H2收入增长8%，通过拓展头部品牌客户基本稳定业务盘。

平台协同方面，公司收购金鹰卡通后横向布局少儿板块，形成跨屏爆款内容与亲子生态矩阵；小芒电商依托芒果生态实现快速发展，完成A1轮融资，年度GMV达161亿元（同比增加55%），4年复合增长率125%。芒果TV+小芒+金鹰卡通实现内容创制与运营联动，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补效应。

投资方面，考虑2024年税收优惠政策延期，所得税费用负面影响消除。短期业绩波动源于内容及技术投入，长期看好公司国有平台优势和内容输出能力。调整盈利预测为2025-2027年归母净利润162/192/224亿元（同比增187%/187%/166%），维持"买入"评级。风险提示包括行业竞争加剧、用户增长不及预期及广告收入不及预期。