20221026-国信证券-芒果超媒-300413.SZ-广告_会员略有改善_综艺内容表现优于行业_8页_996kb

报告摘要

芒果超媒 (300413.SZ) 总结

核心内容

芒果超媒在2022年前三季度业绩略承压，但现金流表现稳健。2022Q1-Q3公司实现营收102.39亿元，同比下降11.97%；归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%。其中，22Q3营收35.24亿元，同比下降6.72%，环比减少1.84%；归母净利润4.88亿元，同比下降7.8%，环比减少28.65%。公司经营性现金流为4.57亿元，确保二三季度经营现金流为正。

尽管广告业务受宏观经济和疫情持续冲击，但公司通过创新会员运营策略（如“芒果剧选”、“M-CLUB”等）提升了会员粘性与续费率。运营业务则通过优化付费模式和与移动运营商合作推出“芒果卡”实现拉新效果。

主要观点

业绩表现：公司22Q3业绩略承压，但现金流稳健，显示公司具备一定抗风险能力。
会员业务：会员业务增长稳健，通过创新运营策略提升用户粘性。
广告业务：受宏观经济和疫情双重影响，广告业务持续承压。
运营业务：运营业务增速显著，拉新效果明显，与运营商合作推动增长。
综艺内容：芒果TV在综艺内容上保持领先，上新数和有效播放量均实现正增长，成为行业龙头。
剧集内容：剧集内容表现略有逊色，但会员内容有效播放量保持增长。

关键信息

营收与利润

年份	营收（亿元）	同比变化	归母净利润（亿元）	同比变化
2020	140.06	+12.0%	19.82	+71.4%
2021	153.56	+9.6%	21.14	+6.7%
2022E	139.91	-8.9%	21.43	+1.4%
2023E	159.77	+14.2%	25.05	+16.9%
2024E	183.14	+14.6%	28.87	+15.3%

每股收益（EPS）

年份	EPS（元）
2020	1.11
2021	1.13
2022E	1.15
2023E	1.34
2024E	1.54

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	18.7	18.4	18.2	15.6	13.5
PB	3.50	2.30	2.07	1.85	1.65
EV/EBITDA	7.4	7.1	7.0	6.0	5.3

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
目标市值：预计2023年目标市值在540-570亿元，对应目标价28-30元。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.43亿、25.05亿、28.87亿，EPS分别为1.14元、1.34元、1.54元。

分部估值法

分部业务	估值方法	2023年业绩预测	估值倍数	目标市值（亿元）
互联网视频（会员+广告）	PS法	预计营收94亿	3-4x	282-376
互联网视频（运营业务）	PE法	预计净利润11.21亿	10-12x	112.1-134.52
内容电商业务	PE法	预计净利润2.2亿	14-16x	30.8-35.2
内容制作业务	PE法	预计净利润1.3亿	17-19x	22.1-24.7
合计	-	-	-	540-570