20250622-国金证券-商贸零售行业周报_永辉进入规模化调改阶段_618电商全域协同趋势明显_10页_1mb

永辉进入规模化调改阶段，618电商全域协同趋势明显

核心内容

线下零售

永辉超市正在推进“胖东来化”调改，截至2025年6月13日，全国第100家调改店在江苏南京江宁万达广场正式开业，标志着其调改进入规模化、系统化阶段。预计到2025年8月底，调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店的调改目标。调改店通过优化员工薪酬结构和“利润共享”机制，提升了员工积极性，一季度累计发放奖金与分红2634万元。调改店在运营中展现出强劲的销售表现，如6月15日单日成交客流突破76000人次，GMV近1000万元。

线上零售

618期间，各大电商平台呈现出全域协同趋势，国补品类仍为主要增长动力，即时零售也加入战场。天猫以品牌主场表现突出，高净值用户驱动增长，国补及情绪价值品类表现亮眼，453个品牌成交破亿，88VIP会员超5000万。京东实现全业态爆发，即时零售成为亮点，3C、家电、服饰美妆等品类表现强劲。抖音电商与快手电商持续推进全域电商战略，中小商家崛起，货架场景GMV增长显著。美团闪购首次参与618，高单价商品如手机、白酒、奶粉等成交额翻倍增长。

主要观点

线下零售

• 永辉调改进入规模化新阶段，具备独特竞争优势。
• 调改模式在员工激励、成本控制、供应链整合等方面表现突出。
• 通过“利润共享”机制增强员工归属感，提升门店运营效率。

线上零售

• 618期间，国补品类仍是主要增长动力。
• 即时零售成为新战场，提升消费体验。
• 各平台通过技术赋能、内容场和货架场协同，推动GMV增长。
• 中小商家崛起，为平台带来新的增长点。

关键信息

行业数据追踪

• 6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63%。
• 前五增长品类为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包。

行情回顾

• 上周（2025/06/16-2025/06/20）商贸零售板块整体下跌2.75%。
• 板块涨幅在大消费行业中排名第4。
• 涨幅前五的个股包括浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通。
• 跌幅前五的个股包括南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣。

细分行业景气指标

• 零售：商超、百货略有承压，调改类向上。
• 社服：旅游高景气维持，餐饮、酒店、职业教育、人力资源服务底部企稳或稳健向上。

投资建议

永辉超市

• 永辉商业模式已发生根本性变革，转向精选型零售路线。
• 调改模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。
• 永辉具备独特竞争优势，包括生鲜经营经验、规模优势和融资能力。

美团

• 美团利润快速释放，外卖及到店业务有望受益于国内宏观修复。
• 外卖单量增速承压，但高性价比产品如“拼好饭”推动增长。
• 海外外卖平台Keeta计划9月上线中东市场，有望打开新增量。

腾讯控股

• AI+与产品端结合持续加深，云服务需求提升。
• 微信生态蓬勃发展，视频号小店升级提升商家触达能力。
• 广告业务增速保持快速增长，若消费复苏，广告主投放预算有望提升。

风险提示

• 业务拓展不及预期：部分新业务尚处于早期，表现的持续性有待观察。
• 内需消费不及预期：若消费恢复不及预期，将影响相关业务。
• 产品表现不及预期：游戏等内容型消费表现存在不确定性。

图表目录

• 图表1：永辉超市截止7月底前的门店调改计划
• 图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比
• 图表3：周度（天猫+京东）线上GMV同比
• 图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）
• 图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
• 图表6：上周大消费行业涨跌幅排序 (6.16-6.20)
• 图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名
• 图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名

内容目录

• 一、核心观点及公司动态
• 二、行业数据跟踪
• 三、行情回顾
• 四、投资建议
• 五、风险提示