20250501-开源证券-永辉超市-601933.SH-公司信息更新报告_2025Q1稳态调改店实现盈利_渠道改革有望提速_4页_885kb

永辉超市（601933SH）2025年4月30日投资评级为“买入”（维持）。2024年公司营收67,574亿元（同比-14.1%），归母净利润-1,465亿元（同比-10.3%）；2025Q1营收17,479亿元（-19.3%），归母净利润148亿元（-80%）。因门店调改影响，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为-738/410/1,195亿元，EPS为-0.08/0.05/0.13元，对应2026-2027年PE为11.41/3.92倍。公司转型品质零售进展顺利，随着调改店盈利，长期经营拐点有望出现，估值合理。

2024年零售业营收63,768亿元（-13.5%），服务业营收3,806亿元（-22.8%）。生鲜及加工营收28,825亿元（-12.8%），食品用品（含服装）营收34,943亿元（-14.0%）。毛利率20.5%（-0.8pct），盈利能力下滑主要因主动优化商品结构和采购模式，推动价格调整、控制后台成本。2025Q1毛利率21.5%（-1.4pct），销售费用率16.6%（+1.0pct）、管理费用率24%（+0.4pct）、财务费用率15%（+0.0pct），费用率整体上升导致毛利率短期承压。

门店调改方面，截至2025年3月底已完成47家门店调改，其中41家“稳态调改店”（开业满3个月）已实现稳定盈利。预计2025年6月底调改门店将突破124家，2026年农历春节前达300家。公司改革领导小组提出“三个聚焦、一个反对”战略，聚焦核心供应商、核心大单品（目标孵化100个亿元级单品）及长期主义，反对随意更换供应商。通过供应链革新加速向品质零售转型。

风险提示包括市场竞争加剧、调改进度不及预期、同店增长放缓等。财务指标显示，2023-2024年营收持续下滑，但2025年后预计回升，2026-2027年净利润大幅改善。资产负债率维持较高水平（88.6%），但资产和利润规模逐步扩大。经营现金流和投资现金流波动明显，需关注资金运作效率。估值方面，PE和PB指标显示公司估值存在调整空间，但长期预期较为乐观。

报告强调，公司需平衡短期成本控制与长期转型目标，若调改店扩展顺利及经营效率提升，未来盈利有望恢复。投资者应关注市场环境变化及公司执行力度，当前评级基于估值合理性和转型潜力，但需警惕潜在风险。