20220725-中国银河-中国中免-601888.SH-Q3基本面拐点确立_盈利改善+产能扩张有望释放成长动力_4页_835kb

中国中免（601888）旅游零售Ⅱ跟踪报告总结

核心内容

本报告发布于2022年07月25日，主要分析中国中免在海南离岛免税市场中的表现及未来发展趋势。报告指出，尽管疫情对2022年上半年的离岛免税销售造成了一定影响，但公司基本面已出现积极变化，盈利改善与产能扩张有望推动其未来增长。

主要观点

1. 疫情影响与市场复苏

• 2022年上半年（1H22），海南离岛免税销售额同比下降21%，购物人数下降33%。
• Q2销售额同比下降51%，购物人数下降60%，主要受局部疫情影响。
• 随着6月下旬海南调整入境防控措施和政府促销政策，免税销售与盈利能力开始回升。
• 三亚机场旅客吞吐量在7月突破100万人次，环比增长80%，带动免税销售回暖。

2. 客单价与转化率提升

• 1H22客单价为8242元，同比增长18%。
• 旅客购物转化率为21.3%（机场吞吐量口径），同比提升1.9个百分点。
• 公司在海南离岛免税市场占有率约为82.9%，虽然同比下降，但预计随着新项目开业，市场份额将回升。

3. 未来增长预期

• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为84亿、148亿、186亿元，对应PE分别为54X、31X、24X。
• 公司2023年估值处于历史市盈率波动区间下限，但Q3基本面拐点确立，未来2-3年海南产能扩张与市内免税店政策落地将带来增长动力。
• 2023年毛利率预计达37%，较Q1有3个百分点的提升空间。

4. 竞争格局与市场优势

• 当前市场对竞争格局的担忧主要包括：竞争对手价格策略、国际开放后客流分流、封关后政策红利变化。
• 分析认为，随着竞争对手资产证券化及规模扩大，其对盈利的考核将进入再平衡阶段。
• 海南离岛免税市场以国内客源为主，政府和品牌商可能对价格竞争进行调控。
• 封关后，自贸区内将采取零关税+税费简并政策，而非完全取消税费，其他商业主体难以享受同等政策红利，中免仍具竞争优势。

关键信息

财务数据预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 分析师：顾熹闽
• 联系方式：18916370173 / guximin_yj@chinastock.com.cn

风险提示

1. 新项目建设进展低于预期
2. 竞争格局恶化超预期
3. 疫情、自然灾害等不可抗力

结论

中国中免在海南离岛免税市场中虽受疫情影响，但其市场占有率已逐步企稳，未来随着新项目落地及政策支持，盈利有望显著改善。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“推荐”评级。