20240428-中国银河-中国中免-601888.SH-业绩符合快报数据_机场免税优化有望平滑压力期_4页_334kb

中国中免2024年一季度业绩总结与展望

2024年一季度，中国中免实现营业收入188亿元，同比下降9.5%；归母净利润23亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润23亿元，同比上涨0.2%，与前期快报数据一致。

收入下滑与结构优化
收入端承压主要源于海南离岛免税渠道销售下滑，1-3月离岛免税销售同比下降21%，客单价下滑21%。但由于机场免税渠道销售逐步恢复，公司整体营收降幅低于离岛免税下滑幅度。公司其他板块（以日上上海为主）营收约80亿元，恢复至2019年同期的85%。

盈利改善
一季度毛利率达33.3%，同比增长4.3个百分点，主要得益于商品销售结构优化、供应链调整、积分销售政策调整以及口岸免税销售恢复带来的积极影响。销售费用率环比下降20个百分点至1.28%，管理费用率2.5%，同比上升0.4个百分点。扣非净利率达12.2%，创自2022年第三季度以来最佳水平。

未来展望
公司基本面压力已显著缓解，随着政策落地和渠道恢复，2024年下半年有望迎来边际改善。离岛免税客单价有望在2024年第二季度止跌回升；国人市内免税政策落地的可能性依然存在；机场口岸客流持续恢复，租金协议优化也将进一步带动业绩增长。

投资建议
中长期来看，公司牢牢占据国内核心免税流量渠道，布局离岛、机场、线上与市内免税多维度业务。预计2024-2026年归母净利润分别为82亿元、98亿元、114亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。公司对股东回报重视度提升，股息率有望随业绩增长进一步提高。维持“推荐”评级。

风险提示
口岸免税销售恢复低于预期，或政策推进不及预期，均可能对公司发展产生影响。