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中国中免（601888）2022年中期业绩分析与投资建议总结

核心内容概述

中国中免（601888）于2022年7月28日发布中期业绩快报，整体业绩表现优于预期，盈利水平有所提升。尽管受疫情冲击影响，公司上半年业绩仍展现出复苏迹象，未来增长潜力显著。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营业收入276.51亿元，同比-22.2%；归母净利润39.38亿元，同比-26.5%；扣非归母净利润39.28亿元，同比-25.4%。2022Q2单季营收108.68亿元，同比+37.5%，但归母净利润同比-45.2%。
• 盈利提升：公司毛利率为34%，环比提升5.5个百分点，且Q2毛利率水平与Q1持平，显示公司对成本和利润的控制能力增强。
• 业绩拐点：随着疫情缓解、客流回升以及新项目陆续落地，Q3业绩拐点确立。6月收入同比+13%，7月旅客吞吐量恢复至2019年水平的86%，离岛免税销售回暖。
• 政策与市场驱动：海南多地发放消费券、稳增长政策出台，叠加第二届中国国际消博会在海口举办，进一步推动离岛免税销售增长。
• 新项目落地：海口国际免税城预计于“十一”前正式开业，建成后将成为全球最大规模单体免税店，对公司业绩形成积极支撑。

关键信息

财务数据

• 股价与估值：最新收盘价为214.83元，市盈率（PE）为44.77，市净率（PB）为13.07。
• 总股本与市值：总股本19.52亿股，总市值4,194.50亿元。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计为95亿元，对应PE为44倍；
  • 2023年归母净利润预计为140亿元，对应PE为30倍；
  • 2024年归母净利润预计为184亿元，对应PE为23倍。

财务比率分析

• 成长能力：营收增速从2021年的28.7%放缓至2022年的8.4%，但2023年和2024年预计分别增长36.4%和25.9%。
• 获利能力：毛利率稳定在34%左右，净利率从18.3%降至13.0%，但预计2023年和2024年将回升至14.0%和14.6%。
• 偿债能力：资产负债率从37.3%下降至30.6%，净负债比率从15.8%降至5.4%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 营运能力：总资产周转率稳定在1.2左右，应收账款周转率下降，但速动比率上升，显示公司流动性增强。
• 估值比率：P/B从14.2下降至5.8，显示公司估值逐步回归合理区间。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备显著的龙头规模优势，业绩触底回升趋势明确，叠加新项目落地和政策支持，长期投资价值不改。
• 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润持续增长，EPS从4.94元提升至9.41元，显示盈利能力增强。

风险提示

• 疫情反复：可能对线上线下客流造成影响。
• 新项目进展：若项目推进不及预期，可能影响业绩增长。
• 免税政策变动：政策调整可能对业务模式和盈利能力产生影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和利润空间。
• 宏观经济承压：经济环境变化可能对消费能力造成压力。

结论

中国中免在疫情冲击下展现出较强的盈利能力和业务韧性，随着客流回升和新项目落地，公司业绩有望持续改善。结合财务表现和未来增长预期，公司具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。