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唯品会（VIPS.N）公司点评总结

核心内容概览

本报告为唯品会（VIPS.N）的证券研究点评，发布于2021年08月19日，分析师皇甫晓晗与龙凌波维持“买入”评级，认为当前估值处于历史低位，公司具有长期增长潜力。报告分析了公司2021年第二季度的财务表现、用户增长情况以及行业竞争态势，并对未来三年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年Q2同比增长23%，预计2021年Q3净销售收入将在243-255亿元之间，同比增长5%-10%。
• 净利润：Non-GAAP归母净利润达14.7亿元，同比增长11%。
• 毛利率：Q2毛利率为20.1%，同比下降0.4个百分点，主要受行业竞争加剧和营销成本增加影响。
• 费用率：Non-GAAP营销费率为4.7%，同比提高0.5个百分点；履约费用率为6.9%，一般及行政费率为2.8%，分别同比提高0.1和0.2个百分点。
• 净利率：Non-GAAP归母净利率为5.0%，同比下降0.5个百分点。

2. 用户增长与复购表现

• 活跃买家数：Q2达5110万人，同比增长32%。
• 复购用户数：Q2达4538万人，同比增长约1065万人。
• 用户留存率：达88.8%，显示用户粘性较强。
• 订单量：Q2达2.2亿单，同比增长30%。
• 复购订单占比：达97.4%，体现用户忠诚度高。
• ARPU：Q2为2409元/人/年，同比下降220元，但管理层预计新客消费能力将逐步提升。

3. SVIP用户增长

• SVIP用户数：Q2同比增长约50%，年消费额是普通用户的10倍左右。
• 对GMV贡献：SVIP用户对GMV的贡献比重达三分之一，是公司EVA提升的核心来源。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年收入分别为1232/1454/1658亿元，同比增长21%/18%/14%。
• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为65/81/96亿元，同比增长10%/23%/19%。
• PE估值：当前PE不到10倍，估值处于历史低位，具备投资价值。

5. 资产与负债情况

• 总资产：2021年预计达69041亿元，较2019年增长显著。
• 现金及等价物：2021年预计达26637亿元，显示公司现金流充足。
• 负债合计：2021年预计达33109亿元，资产负债率下降至48%。
• 股东权益：2021年预计达35030亿元，较2019年增长明显。

6. 关键财务比率

• ROE：2021年预计为18.6%，较2020年略有下降。
• P/E：2021年预计为9.63倍，2023年预计为6.53倍。
• P/B：2021年预计为1.80倍，持续下降。
• 毛利率：预计在21.2%-21.4%之间，保持相对稳定。

关键信息总结

• 唯品会2021年Q2营业收入增长23%，但受服装消费疲软和行业竞争加剧影响，增速放缓。
• 公司核心用户SVIP增长显著，为未来增长奠定基础。
• 当前PE估值低于10倍，被分析师视为低估，重申“买入”评级。
• 公司现金流充足，资产结构优化，负债率下降。
• 报告指出公司面临正品心智风险、竞争加剧风险、信息滞后风险和计算假设风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司核心用户增长强劲，SVIP用户贡献显著，现金流充足，估值处于历史低位，具备长期增长潜力。

风险提示

1. 正品心智风险：若正品保障信用受到质疑，可能影响品牌价值。
2. 竞争加剧风险：综合电商平台等新竞争者可能加大营销投入，影响业绩。
3. 信息滞后风险：研究报告基于公开资料，可能存在更新不及时的情况。
4. 计算假设风险：盈利预测和市占率等测算基于一定假设，可能存在偏差。

结论

唯品会虽面临短期盈利压力，但其核心用户增长和SVIP价值提升仍为其长期发展提供支撑。当前估值较低，具备投资价值，分析师重申“买入”评级。