20210819-国信证券-腾讯控股-00700.HK-海外游戏_金融科技及云亮眼_行稳致远_14页_1mb

报告摘要

本报告对腾讯控股在2021年第二季度的财务表现、业务增长及未来展望进行了详细分析。报告指出腾讯在游戏、金融科技及企业服务、网络广告等主要业务板块均表现良好，整体财务状况稳健，维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在的风险因素。

财务表现：2021Q2，腾讯实现营收1382.6亿元人民币，同比增长20%，基本符合市场预期。Non-IFRS下归母净利润为340.4亿元，同比增长13%，高于市场预期4%。
业务增长：
- 网络游戏：收入为430亿元，同比增长12%。其中手游收入（含社交分账）为408亿元，同比增长13%；端游收入为110亿元，同比增长1%。海外游戏收入同比增长29%，剔除汇率影响后实际增速达37%，占网络游戏收入的25%。
- 金融科技及企业服务：收入为419亿元，同比增长40%，超出市场预期3%。毛利率为32%，同比提升3.1个百分点。
- 网络广告：收入为228亿元，同比增长23%。其中社交及其他广告收入为195亿元，同比增长28%，超出市场预期1%。
盈利预测：预计2021-2023年Non-IFRS下归母净利润分别为1344亿元、1594亿元、1931亿元，下调幅度分别为0.45%、1.51%、2.15%。2022年给予PE35-38x，对应目标价为700-750港元，下调幅度为13%和12%，相对当前股价的估值空间为85%-96%。
风险提示：包括政策风险、新产品上线推迟、用户活跃度不及预期、全球疫情不确定性等。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	16.73	13.92	16.85	20.31
每股净资产	73.70	87.29	104.14	124.46
P/E	27.8	25.5	21.5	17.8
P/B	5.9	5.0	4.2	3.5
EV/EBITDA	33.3	35.3	29.1	25.0

海外游戏表现突出：2021Q2海外游戏收入同比增长29%，占网络游戏收入25%。其中《PUBG Mobile》海外收入达6.24亿美元，同比增长17.7%；《部落冲突》通过重大版本更新保持市场竞争力。
新品类手游布局：《光与夜之恋》成为模拟恋爱类游戏DAU最高；《白夜极光》在日韩、欧洲、东南亚等海外市场表现良好。
广告业务超预期：社交及其他广告收入同比增长28%，媒体广告收入同比增长23%。
用户保护措施：12岁以下未成年人游戏流水占比仅为0.3%，有效控制未成年人游戏消费。
金融科技增长：微信支付交易增长推动金融科技及企业服务收入增长，小程序生态持续发展。