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吉祥航空（603885）2018年第三季度季报点评总结

核心内容

吉祥航空在2018年第三季度业绩表现亮眼，主要得益于一次性收益和政府补贴超预期，实现归母净利8.2亿元，同比增长31.9%。尽管如此，由于油价上涨和管理费用增加，毛利率有所下降。公司整体运营效率较高，且参与东航增发，强化在上海市场的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度实现营收111.1亿元，同比增长14.8%；归母净利14.3亿元，同比增长15.3%。
  • 2018年第三季度营收41.8亿元，同比增长9.5%；归母净利8.2亿元，同比增长31.9%。
  • 净利润超出预期37.7%，主要由于转让子公司股权确认一次性收益1.8亿元、补贴超预期及其他收益增加。

• 行业供需关系：

  • 三季度行业供给增速放缓明显，客座率同比改善0.6个百分点至88.3%。
  • 国内线受上海机场暑运加班限制，供给增速仅为11.6%；国际线受泰国沉船事件影响，运力削减26.1%，客座率下降3.8个百分点。

• 成本与费用压力：

  • 受油价上涨和人民币贬值影响，总营业成本同比上涨14.9%，管理费用同比上涨47%，导致毛利率下降3.1个百分点。
  • 汇兑损失显著，人民币兑美元贬值4.0%，对净利润产生负面影响。

• 战略合作：

  • 公司参与认购东航股份，加强双方在上海市场的合作，有利于资源整合与竞争力提升。

• 盈利预测与估值调整：

  • 基于最新财报和行业变化，调整2018/19/20年EPS至0.71/0.70/1.18元，维持“增持”评级。
  • 合理价格区间调整为12.80-13.80元，参考历史估值倍数给予一定折价。

关键信息

财务数据

• 营收：2018年前三季度为111.1亿元，同比增长14.8%。
• 归母净利：2018年前三季度为14.3亿元，同比增长15.3%。
• 扣非净利：2018年前三季度为12.1亿元，同比增长11.6%。
• EPS预测：2018年为0.71元，2019年为0.70元，2020年为1.18元。
• 合理价格区间：12.80-13.80元。

财务比率

• PE：2018年为15.31倍，2019年为15.55倍，2020年为9.29倍。
• PB：2018年为2.06倍，2019年为1.89倍，2020年为1.62倍。
• 毛利率：2018年为15.95%，同比下降3.1个百分点。
• 净利率：2018年为8.68%，同比下降3.9个百分点。
• ROE：2018年为13.47%，同比下降2.9个百分点。

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

经营预测与财务指标

营业收入预测（百万元）

• 2016: 9,928
• 2017: 12,412
• 2018E: 14,780
• 2019E: 17,507
• 2020E: 20,875

归属母公司净利润预测（百万元）

• 2016: 1,249
• 2017: 1,326
• 2018E: 1,283
• 2019E: 1,263
• 2020E: 2,114

每股收益（元）

• 2016: 0.70
• 2017: 0.74
• 2018E: 0.71
• 2019E: 0.70
• 2020E: 1.18

总资产与负债情况

• 总资产：2018年为22,385亿元，预计逐年增长。
• 负债合计：2018年为12,706亿元，资产负债率维持在56.76%左右。
• 每股净资产：2018年预测为5.30元，逐年增长。

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）
• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅为基准，若超越沪深300指数则为“增持”。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅为基准，若超越沪深300指数20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”。

联系方式

• 沈晓峰：执业证书编号 S0570516110001，电话 021-28972088，邮箱 shenxiaofeng@htsc.com
• 陈宇：电话 021-28972065，邮箱 chenyu011574@htsc.com

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