20181030-天风证券-招商证券-600999.SH-受益于自营及投行_三季度单季净利润环比改善_5页_1mb

招商证券（600999）2018年前三季度业绩总结

核心内容概述

招商证券在2018年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润30.72亿元，同比减少26.36%；营业收入为77.92亿元，同比减少18.19%。尽管整体业绩承压，但第三季度净利润环比大幅增长77%，显示出公司部分业务的边际改善。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度净利润为30.72亿元，YOY-26.36%；第三季度净利润为12.65亿元，YOY-21.86%，环比增长77%。
• 营收结构：前三季度营业收入77.92亿元，YOY-18.19%；其中手续费及佣金净收入48.32亿元，YOY-16%，主要受市场震荡和交易量萎缩影响。
• 业务影响：经纪、投行和资本中介业务拖累公司业绩，但自营业务在三季度表现显著改善。
• 投资建议：基于下调的市场预期和业务调整，招商证券18E/19E净利润预测分别为45.72亿元和53.94亿元，YOY-21%/+18%；维持目标价18.24元，评级为“增持”。
• 风险提示：市场大幅波动、金融监管趋严及股票质押业务风险是主要风险因素。

关键信息

业绩变动分析

• 前三季度净利润：30.72亿元，YOY-26.36%。
• 营业收入：77.92亿元，YOY-18.19%。
• 第三季度净利润：12.65亿元，YOY-21.86%，环比增长77%。
• 期末净资产：799亿元，YOY+0.76%。
• 前三季度加权平均净资产收益率：3.80%，同比减少2.35个百分点。
• 股东持股变化：证金公司持股由二季度末的4.51%降至2.99%。

业务表现

• 手续费及佣金净收入：48.32亿元，YOY-16%；其中代理买卖证券业务净收入25.17亿元，YOY-17%。
• 证券承销业务净收入：10.27亿元，YOY-33%；前三季度IPO承销规模66亿元，同比持平。
• 资产管理业务净收入：8.73亿元，YOY+9.32%，预计与资管业务结构改善有关。
• 自营业务：前三季度自营收益为23.38亿元，YOY-3%；其中投资净收益29.08亿元，YOY+62.95%；公允价值变动净收益-5.7亿元，三季度为+3.01亿元，环比改善显著。
• 利息净收入：6.54亿元，YOY-54%，主要是短期公司债及收益凭证利息支出增加。
• 信用减值损失：0.97亿元，占营业支出的2.4%，主要受新金融工具准则实施及融出资金、买入返售金融资产减值损失增加影响。

资产负债情况

• 总资产：323,959.04亿元（2018E）。
• 总负债：244,373.16亿元（2018E）。
• 资产负债率：73.69%。
• 货币资金：55,897.31亿元（2018E）。
• 交易性金融资产：78,704.66亿元（2018E）。
• 买入返售金融资产：40,546.75亿元（2018E）。
• 长期股权投资：8,180.65亿元（2018E）。
• 应付债券：41,695.57亿元（2018E）。
• 每股净资产：11.86元（2018E）。
• 市净率：1.42倍（2018E）。
• 市盈率：24.67倍（2018E）。

业务调整与政策影响

• 自营调整：公司主动增加债券投资规模，收缩权益类资产配置。
• 股票质押业务：上半年股票质押式回购业务待回购金额为548亿元，预计整体规模会收缩；近期利好政策密集出台，有助于缓解证券公司股权质押业务风险。

财务预测摘要

投资评级

• 行业：非银金融/证券
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：12.75元
• 目标价格：18.24元

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 金融监管趋严
• 股票质押业务风险