20180828-中泰证券-双鹭药业-002038.SZ-扣非增速表现亮眼_期待来那度胺下半年逐步上量_4页_727kb

报告摘要

双鹭药业（002038）总结

核心内容

双鹭药业（股票代码：002038）是一家专注于生物制品的公司，近期在业绩表现和产品销售方面取得了显著进展。分析师江琦和赵磊发布报告，维持“买入”评级，并对公司的未来增长充满期待。

主要观点

业绩表现亮眼：2018年上半年，公司实现营业收入9.81亿元，同比增长110.41%；归母净利润3.50亿元，同比增长50.44%；扣非净利润3.35亿元，同比增长74.20%。公司预计2018年1-9月归母净利润增长30%-50%。
扣非增速显著：扣非净利润增长74.20%，远超归母净利润增长50.44%，显示公司主营业务的强劲增长。
产品结构优化：公司生物药和生化药占收入和毛利的约80%，其中生物药&生化药收入同比增长101.24%，毛利同比增长132.87%；化学药收入同比增长157.18%，毛利同比增长240.86%。
毛利率提升：2018年上半年毛利率达到84.42%，同比提升13.42个百分点，主要受两票制影响，出厂价提高，以及毛利率高的基因工程品种销售占比提升。
来那度胺销售逐步上量：公司重磅首仿产品来那度胺于2018年2月底正式上市，上半年实现销售收入4800余万元，目前已完成全国大多数省份的医保谈判和挂网，下半年有望继续放量。
研发投入持续：公司持续推进多项产品的一致性评价工作，并获得重组全人抗CTLA-4单克隆抗体注射液和长效重组人促卵泡激素注射液的临床试验批件。
盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为16.88亿元、21.22亿元、27.72亿元，同比增长分别为35.94%、25.67%、30.64%；归母净利润分别为6.12亿元、8.02亿元、10.83亿元，同比增长分别为14.64%、31.19%、34.98%。
估值持续下降：P/E从2017年的43.91降至2020年的21.63；P/B从2017年的5.49降至2020年的3.62，显示市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

公司基本信息

总股本：685百万股
流通股本：567百万股
市价：34.21元
市值：23433.85百万元
流通市值：19397.07百万元

投资要点

事件回顾：2018年8月28日发布半年报，业绩表现强劲。
销售费用增长：销售费用同比增长382.70%，主要由于销售模式变化和来那度胺推广费用增加。
管理费用增加：管理费用同比增长56.63%，主要为研发支出增加，但因收入增长较快，管理费用率有所下降。
财务模型预测：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为16.88亿元、21.22亿元、27.72亿元
- 归母净利润：预计分别为6.12亿元、8.02亿元、10.83亿元
- 每股收益：预计分别为0.89元、1.17元、1.58元
- P/E：预计2018-2020年分别为38.30、29.20、21.63
- P/B：预计2018-2020年分别为5.15、4.36、3.62