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双鹭药业（002038.SZ）2014年11月投资分析总结

核心内容概览

双鹭药业在2014年11月的报告中指出，公司正处于从单产品依赖向多品种驱动的转型关键阶段。贝科能作为公司过去十年的主要增长引擎，其高增长尚未结束，预计未来三年仍能保持30%以上的单品利润增长。同时，公司二线品种如替莫唑胺、三氧化二砷等正在快速上量，储备品种如达沙替尼、来那度胺等有望在今明两年批量上市，为公司未来提供新的增长点。

主要观点

• 贝科能的持续增长：贝科能的高增长源于其在地方医保目录的广泛覆盖和市场渗透。公司通过“提效”措施，将利润回收，使单品利润增长保持在30%以上，预计未来三年销量增长50%，从而保障公司不会突然失速。
• 多品种驱动转型：公司正在从依赖贝科能的模式向多品种驱动转型。二线品种和储备品种的逐步崛起，将支撑公司未来的持续增长。
• 产业布局与研发资源整合：公司通过参股和投资多家企业，拓展了医药产业链的多个领域，包括疫苗、单抗、生物治疗等，为公司提供了更多的增长机会。
• 新增销售力量与市场拓展：2013年底新增销售力量，有助于公司二线品种的推广和销售增长。

关键信息

财务预测

估值与盈利指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：60元（相当于2015年28倍的动态市盈率）
• 盈利预测：基于三季报，公司2014-2015年每股收益预测为1.65元和2.11元。

产业布局

• 参股公司：
  • 福尔生物：2014年复产，预计下半年开始销售狂犬疫苗，有望带来高收益。
  • 蒙博润：获得医疗器械注册证，产品“舒颜”应用于整形美容，市场前景广阔。
  • Pnuvax SL：与格森博士团队合作，开展23价肺炎疫苗和单抗的国际化平台，有望实现盈亏平衡。
• 子公司与投资：
  • 辽宁迈迪：扩展抗肿瘤与抗病毒产品线。
  • 南京卡文迪许：拥有多个在研品种，包括来那度胺和达沙替尼。
  • 加拿大子公司：获得23价肺炎疫苗临床批件，开展CMO业务，享受政府补贴。

风险提示

• 新产品获批延迟：若新产品获批慢于预期，可能影响公司未来增长。
• 医保控费：政策影响行业增速，可能对贝科能等品种销售产生压力。
• 市场竞争：随着其他企业获取生产批文，二线品种可能面临竞争压力。

研发储备品种

• 来那度胺：预计2014年上市，适应症不断拓展，有望成为下一个贝科能。
• 达沙替尼：用于治疗CML，国内已有多个企业获得批文，但双鹭药业仍有望占据市场。
• 其他储备品种：包括依诺肝素钠、腺苷蛋氨酸、还原性谷胱甘肽等，预计今明两年批量上市，具有较大市场空间。

市场分析与展望

• 贝科能：2013年通过利润回收，确保未来三年的稳定增长。
• 二线品种：替莫唑胺、三氧化二砷等正在快速上量，为公司提供新的增长点。
• 未来潜力：来那度胺和达沙替尼的上市将为公司带来新的增长引擎。
• 销售力量：新增销售团队和代理商资源，有助于提高销售效率和市场拓展。

总结

双鹭药业在2014年正处于从单产品依赖向多品种驱动的转型阶段。贝科能的持续增长为公司提供了稳定的业绩支撑，而二线品种和储备品种的逐步上市将为公司带来新的增长动力。公司通过参股和投资多家企业，拓展了医药产业链的多个领域，为未来增长提供了坚实基础。尽管存在新产品获批延迟和医保控费等风险，但公司凭借强大的研发能力和产业布局，有望实现持续的高增长。