20120814-安信证券-双鹭药业-002038.SZ-增长超预期_未来可持续_15页_1mb

双鹭药业深度分析总结

核心内容概述

双鹭药业（002038）是一家具有鲜明特色和个性的医药企业，其外向整合型研发模式与底价代理销售模式在行业内较为独特。尽管此前存在争议，但公司通过高效整合资源与布局产业，已成长为超过百亿市值的企业。报告指出，公司主导产品贝科能具有较大的增长空间，预计未来两年增速将保持在30%以上。此外，公司通过产业布局获得多个高潜力品种，如复合辅酶、替莫唑胺、来那度胺等，其研发与销售模式展现出独特优势。

主要观点

• 贝科能增长潜力大：贝科能进入多省市地方医保，拉动销售作用逐步显现，且其应用科室逐步向全科用药转变，替代单品种辅酶市场空间尚存。抗生素限用后，渠道库存减少，进一步说明市场需求旺盛。
• 二三线品种增长加速：公司固体制剂产能瓶颈已突破，氯雷他定等品种开始放量，预计未来几年增长将保持强劲。此外，注射剂生产线的建设也将在未来为公司增长提供支持。
• 独特的产业布局与研发模式：公司通过投资和参股多家研发企业，如加拿大PnuVax、南京卡文迪许等，获得多个新药项目，如肺炎23价多糖疫苗、Diapin等。这种外向整合的研发模式，使公司能以较低成本获取优质项目。
• 销售模式优势：公司采用底价代理模式，将复杂的销售管理交给代理商，从而集中精力于研发与产业布局，提升了公司整体运营效率。

关键信息

财务预测

投资评级与目标价

• 评级：买入-A（上调）
• 目标价：45元（上调）
• 现价：36.30元（2012年08月13日）
• 公司市值：约135.07亿元
• 流通市值：约110.69亿元
• 总股本：380.70百万股
• 流通股本：311.99百万股

风险提示

• 医药行业政策环境变化可能影响重点产品销售；
• 新药研发周期长，审批存在不确定性；
• 管理层或大股东减持可能对投资者心理产生冲击。

产业布局与研发成果

公司通过投资和参股多家企业，布局多个领域，包括肿瘤、肝病、心脑血管、疫苗、老年科等，为公司获取更多优质产品提供了基础。

重点品种与增长情况

• 贝科能：预计2012-15年增速分别为45%、35%、30%、20%，成为公司主要增长动力。
• 氯雷他定分散片：预计2012-15年增速分别为60%、40%、30%、20%。
• 替莫唑胺：预计2012-15年增速分别为300%、150%、100%。
• 阿德福韦酯：预计2012-15年增速分别为10%、30%、20%、10%。
• 其他品种：如欧宁、立生素、迈格尔等，均有不同幅度的增长。

产品线与市场布局

• 肿瘤治疗：公司已拥有多个抗肿瘤药物，如纳维雅、欣瑞金、欣尔金等，产品线完备。
• 肝病治疗：包括欣复诺、贝科能、欧宁等，治疗领域广泛。
• 心脑血管用药：贝科能、立生、欣苏尔等，用于多种心脑血管疾病。
• 老年科用药：如依芬、司坦迪、立强等，涵盖多种老年疾病。
• 疫苗及糖尿病药物：通过投资加拿大PnuVax和美国Diapin公司，公司获得23价肺炎多糖疫苗和Diapin的国内权益。

市场表现与销售模式

• 股价表现：12个月相对收益为12.93%，绝对收益为-1.67%。
• 销售模式：公司采用底价代理模式，将销售管理工作交给代理商，从而减少财务风险，提高管理效率。

结论

双鹭药业凭借其独特的研发和销售模式，已取得显著成绩，并展现出良好的增长潜力。随着贝科能和氯雷他定等重点品种的持续增长，以及公司对新药研发的不断投入，公司未来有望进一步扩大市场份额，提升业绩表现。