20181029-中泰证券-双鹭药业-002038.SZ-扣非业绩继续保持快速增长_全年有望超预期_4页_569kb

双鹭药业（002038）投资分析总结

核心内容概述

双鹭药业（002038）作为一家生物制品企业，在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长。公司扣非净利润同比增长66.05%，远高于归母净利润增长36.18%，显示出主营业务的持续增长潜力。公司全年业绩预计超预期，预计归母净利润增长30%-50%。分析师江琦和赵磊维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司营业收入同比增长100.47%，归母净利润增长36.18%，扣非净利润增长66.05%，全年有望实现30%-50%的净利润增长。
• 毛利率稳定：2018年上半年毛利率为84.08%，与二季度基本持平，显示公司产品结构优化及高毛利产品收入占比提升。
• 销售费用增加：销售费用同比大幅增长248.11%，主要由于销售模式调整及来那度胺市场拓展带来的费用增加。
• 产品结构优化：公司基因工程产品（如白介素-11、重组人碱性成纤维细胞生长因子等）和替莫唑胺等产品销售持续增长，而复合辅酶和胸腺五肽的影响逐步减小。
• 来那度胺逐步上量：公司正在推进来那度胺的医保谈判和挂网工作，预计后续将逐步实现销售增长。
• 盈利预测上调：公司2018-2020年营业收入预测为19.91亿、24.14亿、30.10亿，净利润预测为7.17亿、9.47亿、12.43亿，EPS分别为1.05元、1.38元、1.81元。
• 估值指标改善：公司P/E和P/B持续下降，显示估值逐步走低，具有一定的投资吸引力。

关键信息

公司财务数据概览

• 总股本：685百万股
• 流通股本：567百万股
• 市价：26.72元
• 市值：18303.2百万元
• 流通市值：15150.24百万元

2018年前三季度财务表现

• 营业收入：15.51亿元，同比增长100.47%
• 归母净利润：5.32亿元，同比增长36.18%
• 扣非净利润：5.21亿元，同比增长66.05%
• 销售费用：5.92亿元，同比增长248.11%
• 管理费用：5582万元，同比增长50.39%
• 研发费用：5199万元
• 经营性现金流净额：3.78亿元，同比增长4.44%

2018年全年业绩预测

• 归母净利润：预计6.94-8.00亿元，同比增长30%-50%
• 扣非净利润：预计7.17亿元，同比增长34.44%

盈利预测与估值

关键财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司主营业务持续增长，盈利能力增强，产品结构优化，来那度胺逐步上量，未来成长性良好。
• 风险提示：来那度胺上市销售不及预期、药品招标不及预期、营销改革不及预期等风险。

结论

双鹭药业在2018年展现出强劲的业绩增长，扣非净利润表现尤为亮眼，公司产品结构持续优化，高毛利产品收入占比提升，同时来那度胺等大产品逐步推进销售，未来增长潜力较大。尽管销售费用增加较大，但公司盈利能力持续增强，估值指标逐步改善，具备一定的投资价值。分析师建议投资者关注其未来表现，维持“买入”评级。