20130823-兴业证券-双鹭药业-002038.SZ-贝科能成长确定_新产品开创未来_29页_1mb

双鹭药业（002038）研究报告总结

核心内容

双鹭药业是一家在生物医药领域持续高增长的领军企业，其核心产品贝科能是公司利润的主要来源。公司通过“内生+外延”研发模式，不断推出具有市场潜力的新产品，同时通过产业投资实现全产业链布局，具备较强的盈利能力和成长性。

主要观点

• 贝科能表现优异：作为公司核心产品，贝科能具有广泛的适应症和较强的市场竞争力，2012年占公司制剂业务收入和毛利润的约60%。随着医保政策的持续影响和规格升级，贝科能预计在未来2-3年内仍能保持快速增长。
• 二线品种具备潜力：扶济复凝胶和替莫唑胺等二线产品在市场推广和适应症方面表现良好，具备一定的增长空间。
• 储备品种前景广阔：公司储备品种包括来那度胺、达沙替尼、长效立生素等，均具备成为重磅炸弹的潜力，将为公司提供长期增长动力。
• 产业投资能力突出：公司通过参股多个项目获得多个潜力品种，提升了其在医药行业的竞争力。
• 财务状况良好：公司净资产收益率（ROE）较高，负债率较低，盈利质量优良，具备良好的投资价值。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2013-08-23
• 收盘价：55.95元
• 总股本：456.84百万股
• 流通股本：375.03百万股
• 总市值：25560.20百万元
• 流通市值：20982.87百万元
• 净资产：2238.72百万元
• 总资产：2345.53百万元
• 每股净资产：4.90元

财务指标预测

• 2013年EPS：1.49元
• 2014年EPS：2.10元
• 2015年EPS：2.62元

投资建议

• 继续给予“增持”评级
• 建议积极配置

风险提示

• 行业政策变化
• 新产品上市低于预期

详细分析

1. 高速成长的生物医药龙头

• 公司历史沿革：双鹭药业成立于1994年，2004年上市，依靠核心产品贝科能实现快速增长。
• 股权结构：徐明波为第一大股东，持股22.66%，与新乡化纤厂共同控制公司。
• 贝科能为核心产品：2012年贝科能占公司制剂业务收入和毛利润的约60%。
• 历史业绩：2005-2012年营业收入复合增长率达35.75%，归属母公司净利润复合增长率达45.25%，是成长股中的超级明星。

2. 品种是公司的核心竞争力

• 品种定义：好品种包括高端专科用药和多科室辅助用药，如阿托伐他汀、氯吡格雷、紫杉醇、多西他赛、人血白蛋白等。
• 内生+外延研发模式：公司通过自主研发和对外投资合作获得多个好品种，产品线覆盖肝病、肿瘤等多个治疗领域。

3. 贝科能：优势品种放量持续，未来空间依旧较大

• 品种属性良好：贝科能为复合辅酶，具有多种活性成分，适用于多种疾病，且为独家品种。
• 医保放量周期持续：2005年首次纳入医保，2010年后继续扩展，预计第二轮医保放量周期将持续至2013年。
• 价格维护能力强：200IU规格中标价为100IU的2倍，形成有效补充，提升议价能力。
• 渠道下沉潜力大：贝科能目前主要在中高端医院销售，但适应症广泛，未来有望拓展至县级医院，提升市场覆盖。

4. 二线品种保持较快增长

• 基因工程药物：立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复等产品质量高，市场推广良好，预计保持稳定增长。
• 扶济复：为重组人碱性成纤维细胞生长因子，用于创伤修复，2012年样本医院用药金额约1000万，但适应症更广泛，未来增长潜力大。
• 替莫唑胺：为抗肿瘤药物，适应症明确，市场竞争良好，预计2014-15年上市后将贡献显著收入。

5. 储备品种重磅炸弹频现

• 来那度胺：由卡文迪许研发，为孤儿药，具备较高疗效，国内预计贡献5亿元收入。
• 达沙替尼：由百时美施贵宝研发，国内申报企业较少，市场潜力大，预计贡献3-5亿元收入。
• 长效立生素：为集落刺激因子，用于升白细胞，市场潜力大，预计贡献7-10亿元收入。
• 其他在研品种：包括泰思胶囊、818项目、重组人甲状旁腺激素、Diapin、肺炎23价疫苗、SL103等，均具备较高的市场潜力。

6. 出色的产业投资能力，产品线布局完善

• 产业投资：公司通过参股多个项目，如星昊医药、瑞康医药等，实现全产业链布局。
• 投资领域：涵盖体外诊断、疫苗、血液制品、肿瘤用药、糖尿病用药、呼吸系统用药等。

结论

双鹭药业凭借其核心产品贝科能的持续增长、二线品种的稳步发展以及储备品种的潜力，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过“内生+外延”研发模式和出色的产业投资能力，不断拓展产品线，为长期发展提供坚实支撑。因此，我们继续给予“增持”评级，建议积极配置。