20200727-天风证券-海顺新材-300501.SZ-药包龙头厚积薄发_利润拐点显现_21页_1mb

海顺新材（300501）总结

公司概况

海顺新材是一家专注于直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售的公司，其产品涵盖冷冲压成型复合硬片、SP复合膜、PTP铝箔、原料药袋等软质包装材料以及PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖等硬质包装材料。公司主要产品包括冷冲压成型复合硬片及高阻隔SP复合膜，2020年H1占比约为57%。公司控股股东林武辉和朱秀梅分别持有37.07%和20.59%的股份，为实际控制人。

行业情况

行业规模与增长

中国医药包装行业市场规模在2018年底突破千亿元，达到1068亿元，同比增长10.56%。全球医药包装市场也同步增长，达到942亿美元，同比增长5.61%。中国医药包装行业增速高于全球，市场份额不断上升。目前，包装占药品价值的比例不足10%，而发达国家则达到30%。

行业驱动因素

1. 人口老龄化：中国65岁及以上人口占比从2000年的6.81%上升至2019年的11.47%，推动药品消费增加，从而带动药包行业需求。
2. 成本优势：国内生产成本低，出口可替代海外产品，提升国际竞争力。
3. 政策推动：随着“4+7”带量采购政策的实施，药用包材大订单集中到来，推动行业集中度提升。

行业趋势

• 行业集中度将加速提升，未来将向头部企业集中。
• 高端药品包装进入壁垒高，需长期经验、技术积累和资金投入。
• 国内药包企业数量多、规模小，未来将逐步向规模化、技术化发展。

公司分析

子公司整合效应

公司通过并购和设立子公司实现了内生外延式发展，优化了被整合公司的运营，并提升整体利润率。2019年母公司净利率显著增长，主要得益于投资净收益增加。子公司产能利用率还有较大提升空间，未来有望带动公司整体净利率提升。

研发投入与竞争力

公司持续投入研发，2017-2019年研发人员占比保持在13%以上，研发费用率维持在4%以上。公司拥有19项发明专利、90项实用新型专利和4项外观设计专利，研发能力突出。公司还积极布局新材料产业园，提升其在高端医药包装领域的竞争力。

客户结构优化

公司近五年来前五大客户收入持续增长，带动业务稳健发展。同时，公司控制单一客户占比，前五大客户收入占比逐年下降，体现了其在开拓新客户方面的努力。公司已与近2000家药企合作，其中70%为中国医药工业百强企业。

盈利预测与估值

财务预测

盈利预测

公司预计2020-2022年净利润分别为1.1亿元、1.5亿元、2亿元，对应PE分别为44X、31X、25X。未来三年利润复合增速预计为43.4%，给予2021年PEG1~1.5倍，对应市值空间67.2~100.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 募投项目不达预期：若项目实施后产能未能充分释放，可能影响公司业绩。
2. 行业政策调整：医药包装行业依赖医药行业发展，政策变化可能影响增长预期。
3. 宏观疫情影响：新冠疫情可能对公司业务及业绩产生不确定性影响。

总结

海顺新材作为医药包装行业的龙头企业，凭借其在高阻隔包装材料领域的技术优势和丰富的客户资源，具备良好的发展前景。公司通过持续的子公司整合和研发投入，提升了整体盈利能力。未来随着行业集中度提升和政策利好，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩快速增长。尽管存在一定的政策与市场风险，但公司仍被看好，给予“买入”评级。